BANAMEX : Mexichem (MEXCHEM) Reiteramos recomendación de Compra por el descuento en la valuación

 

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Mantenemos recomendación de Compra y Precio Objetivo de P$55/acción. Actualizamos nuestro modelo de Mexichem manteniendo nuestra visión más positiva que la del consenso. El inicio del nuevo cracker de etileno de Mexichem aunado a los márgenes resistentes en el negocio de Fluent de Mexichem debería apoyar al crecimiento del EBITDA de 22% en una base recurrente en el 2017 a US$1,084 millones, 13% por encima del consenso. El caso antidumping de gases refrigerantes podría ser la fuente clave del potencial de alza para nuestros estimados. Esperamos que la expansión del flujo libre de efectivo de Mexichem genere un rendimiento de 9.6% en la acción, el cual aumentaría a 12% una vez que el cracker de etileno alcance la madurez. Reiteramos nuestra recomendación de compra de la acción con base en el descuento en su valuación.

 

¿Qué esperamos en el 4T16? Repunte potencial por tres eventos clave. (1) Los paros recientes en el cracker de etileno en Europa podrían incrementar la volatilidad en los márgenes del negocio de Fluent de la compañía, (2) la disminución en las exportaciones de PVC de China podría también crear un margen positivo a las ventas de Mexichem en el corto plazo, (3) las metas de la compañía sobre el presupuesto del 2017 y el uso de la generación de flujo libre de efectivo podrían actuar como catalizadores importantes para la acción. Esperamos noticias sobre el nuevo plan de negocios para PMV y sobre el interés para promover otra inversión en una planta de VCM (monómero de cloruro de vinilo) a partir de la recuperación de la pérdida de valor en PMV.

 

Cambios a los estimados. Aumentamos en 22% nuestro estimado de la UPA a P$0.20 por acción debido a (1) nuevo estimado del tipo de cambio, (2) nuevos diferenciales de PVC, (3) una contribución mínima al EBITDA de la reciente adquisición de Gravenhurst Plastics Ltd., una manufacturera canadiense privada de ductos de plástico, (4) el supuesto de que la recuperación de las operaciones en PMV tomará más tiempo del estimado y (5) una mayor contribución del nuevo cracker de etileno en alianza estratégica con Oxychemin que da indicios de diferenciales ligeramente mejores vs. el etano para 2017.

 

Valuación. Valuamos Mexichem mediante flujos de efectivo descontados, utilizando un WACC de 9.5%, todo en términos nominales y en dólares. La valuación implica múltiplos VC/EBITDA de 5.4x y 4.3x para 2017 y 2018, respectivamente, los cuales ofrecen un descuento atractivo a los niveles históricos, al tiempo que esperamos que el ROE se recupere a niveles de doble dígito.

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