Encomiable progreso en la reducción del apalancamiento, pero reiteramos nuestra recomendación de Neutral (2A). Aunque los tres anuncios más recientes de transacciones corporativas extienden la impresionante racha de maniobras de reducción del apalancamiento, el impulso colectivo de estos acuerdos se ha dirigido principalmente a contrarrestar las reducciones de expectativas de utilidades como consecuencia de la debilidad del peso vs. el dólar (ver nuestro reporte Cemex: Reiteramos recomendación de Neutral (2A), ya que la reducción del apalancamiento contrarresta los menores estimados, publicado el 28 de noviembre). Aunque estos recientes anuncios contribuyen a las metas de reducción de apalancamiento de Cemex y requerirán probablemente su inclusión en nuestros estimados, la magnitud no altera nuestra recomendación de Neutral/Riesgo Alto (2A) de las acciones de la compañía.
Monetizando los activos no estratégicos para reducir el apalancamiento. Durante el fin de semana, Cemex anunció la venta de sus activos de bombas de concreto en México por US$80 millones (más US$29 millones contingentes a futuras metas de rendimiento). Esta venta sigue al anuncio la semana pasada de la desinversión de su negocio de fabricación de tubos de concreto reforzado en EUA por US$500 millones. Esperamos que el costo neto incremental para Cemex de subcontratar este servicio para sus clientes sea mínimo para el EBITDA de México (35% del grupo), mientras que la división de tubos de concreto en EUA generó US$44 millones de EBITDA en 2015.
Incluso la adquisición de TLC podría ayudar a mejorar el apalancamiento. Esta mañana, Cemex anunció planes para ofrecer TT$4.50 por acción por hasta 132.6 millones de acciones (una participación de 35.4%) de Trinidad Cement Limited (equivalente a ~US$89 millones), en la cual Cemex ya controlaba indirectamente un 39.5%. El precio representa una prima de 33% respecto al precio de cierre del 1 de diciembre, y está condicionado a que Cemex adquiera el control mayoritario para permitir una consolidación.
El efecto combinado podría reducir el apalancamiento a <4.0x y recortar 25 p.b. a los costos de endeudamiento. En cuanto al efecto neto de las tres transacciones recientemente anunciadas, estimamos que podría reducir la deuda neta proforma de Cemex estimada para fin de 2016 en aproximadamente US$491 millones (excluyendo los montos adicionales condicionados al desempeño y la participación mayoritaria en la oferta por TLC), equivalente a 3.9x la deuda consolidada financiada/EBITDA (-12 p.b.). Asimismo, la semana pasada, Cemex anunció el prepago de US$373 millones correspondientes a la amortización de septiembre 2017 bajo su contrato de crédito y transfirió US$664 millones a su contrato de crédito revolvente. Si la razón de apalancamiento se contrae por debajo de 4.0x, sus costos de endeudamiento en ambos instrumentos se reducirán 25 p.b. a Libor +300 p.b.
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