INTERCAM BANCO. Reporte 2T23Soriana Reporte en línea con estimados

La empresa reportó sus resultados del 2T23 alineados a nuestras expectativas.
Los ingresos aumentaron 6.2% (6.7%e). El crecimiento es el resultado de un
avance en ventas mismas tiendas del 5.3%. Además el crecimiento en las ventas
netas estuvo favorecido por la recuperación de ingresos inmobiliarios procedentes
de las rentas de los locales comerciales, así como por la apertura de dos nuevas
unidades en los últimos 12 meses. El crecimiento a unidades iguales se deriva de
la mayor inflación observada en México en los últimos 12 meses que se ubica en
4.7% de acuerdo a la última lectura, donde tradicionalmente y pese a que las
cadenas de autoservicios no trasladan la totalidad del aumento en costos a los
clientes, una buena porción del avance se debe al aumento generalizado de
precios. Resulta evidente la pérdida de competitividad y la participación de
mercado de esta cadena de autoservicios, que trimestre a trimestre refleja los
incrementos más modestos del sector.
Márgenes mixtos, pero la tónica prevalece
En cuanto a la utilidad bruta ésta resultó mayor en 6.7%, como resultado de una
expansión en el margen de 10 puntos base para situarse en 21.9%, situación
notable pese al fuerte entorno promocional y a la temporada de “Julio Regalado”.
Sin embargo, en la parte de los gastos, el crecimiento fue del 10.5%, superando
lo registrado en ingresos, por el aumento en el costo de personal, mayor gasto en
publicidad, mayor costo un incremento de los gastos relacionados con el
mantenimiento de las sucursales y tiendas así como los mayores precios de los
energéticos, situación que permaneció vigente a lo largo de del año. Como
resultado, el EBITDA fue mayor en 0.7% y el margen se contrajo 30 puntos base
para ubicarse en 7.0%. Vale la pena señalar que la empresa no ha logrado tener
un apalancamiento operativo, no solamente por el incremento en los gastos como
porcentaje de los ingresos derivado de diversas presiones, sino además por el
insuficiente crecimiento a unidades iguales. A nivel neto, se registró una caída de
31.2% por una pérdida cambiaria. La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en
0.61x.
Conclusión
Nos parece que Soriana tiene la posición más débil del sector autoservicios. Las
adquisiciones que ha realizado en los últimos años han sido más complejas y
difíciles de integrar. Ello ha erosionado la capacidad de la cadena de autoservicios
de posicionarse asertivamente en la mente del consumidor, donde ha perdido
participación de mercado. Sin embargo, la administración se encuentra confiada
que logrará mantener crecimientos en ingresos y en utilidades. Consideramos que
el panorama y el entorno actual es sumamente complejo. Continuaremos
presenciando una inflación que si bien ha descendido se mantendrá elevada el
resto del año, al tiempo que esperamos una desaceleración en la actividad
económica. En términos de valuación, consideramos que el descuento que ha
presentado en los últimos años está justificado, ante resultados que han
decepcionado, más aun al compararlos contra el desempeño de sus principales
competidores. Al incorporar los resultados el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en
4.56x. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER

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