Citibanamex. Comienza el ciclo de recortes, y la guía futura llega a su fin.

Banxico realizó un primer recorte a la tasa de interés de 25pb a 11.00%, como se anticipaba ampliamente. El tono de
la discusión siguió transitando de “halcón” a “neutral”. La Junta eliminó la guía futura, pues ahora señala que “en las
siguientes reuniones, tomará sus decisiones en función de la información disponible”. Las proyecciones de inflación se
mantuvieron prácticamente sin cambios y el balance de riesgos para la inflación permanece sesgado al alza. Seguimos
estimando que Banxico realizará recortes continuos, con otro recorte de 25pb en mayo y una tasa de 8.50% al cierre de
año.

Como se anticipaba, Banxico inició el ciclo de
recortes, llevando la tasa de interés de política
monetaria a 11.00%. Este fue el primer recorte desde
febrero de 2021 y puso fin al máximo que perduró por
13 meses de 11.25%. Este recorte de 25pb estuvo en
línea con las estimaciones de todos los analistas en
nuestra última Encuesta Citibanamex de Expectativas
(incluyéndonos) y con las expectativas del mercado.
Sin embargo, la decisión no fue unánime, ya que
Espinosa votó a favor de mantener el objetivo para la
tasa de interés interbancaria a un día en 11.25%,
escenario que no habíamos descartado considerando
las declaraciones relativamente restrictivas que hizo
recientemente. Nuestro Índice de Restricción del
Comunicado fue de 0.08, menor al anterior (0.22), y
ahora prácticamente “neutral” y cerca de entrar en
territorio “paloma”. Los cambios en el índice se deben
a ajustes al comunicado de prensa relacionados con el
inicio del ciclo de recortes, así como a las siguientes
consideraciones: i) la inflación general anual
disminuyó en febrero luego de haber aumentado; ii) la
reversión de los aumentos del componente no
subyacente; y iii) la eliminación de que la inflación
subyacente “continuó en niveles altos”, así como el
hecho de que el riesgo de la “persistencia de la
inflación subyacente en niveles elevados” se limite
ahora a la “persistencia de la inflación subyacente”.

Los pronósticos de inflación se ajustaron ligeramente
al alza para 2T-4T24; la convergencia continúa
estimándose para el 2T25. De acuerdo con el
comunicado, Banxico sigue viendo el balance de
riesgos inflacionarios sesgado al alza, con “una
desaceleración de la economía global mayor a la
anticipada” como el principal riesgo a la baja. Al alza, el
principal riesgo es la “persistencia de la inflación
subyacente”, excluyendo ahora la mención de “en
niveles elevados”, como era el caso anteriormente. Con
respecto a los pronósticos de inflación, si bien la
estimación de Banxico de inflación general para el 1T24
se revisó a la baja (desde 4.7% anual a 4.6%), las
proyecciones para 2T-4T24 fueron ajustadas al alza
(+0.1pp), estimando una inflación general de 3.6% para
el 4T24 vs. nuestra proyección de 4.6%. Para la
inflación subyacente, Banxico revisó ligeramente sus
estimaciones al alza (+0.1pp) para 1T-3T24, y sigue
proyectando una inflación subyacente de 3.5% para el
4T24 (vs. nuestra estimación de 4.5%). No obstante,
Banxico sigue pronosticando la convergencia al
objetivo desde el 2T25, significativamente menor a
nuestra proyección de 4.1% para ese periodo.

La nueva guía futura es no incluir guía futura. Si bien
la Junta sigue asegurando que “vigilará estrechamente
las presiones inflacionarias, así como todos los
factores que inciden en la trayectoria prevista de la
inflación y sus expectativas”, no ofrece información
adicional sobre cómo tomará sus próximas decisiones
además de afirmar que las tomará “en función de la
información disponible”. Esto implica la continuación

del enfoque basado en la dependencia de datos que
ha caracterizado el actual ciclo de política monetaria.
Consideramos que esta reunión podría marcar el fin
del uso de la guía futura como herramienta de
comunicación de política monetaria en el corto plazo,
ya que las perspectivas inflacionarias han alcanzado
niveles más manejables. En nuestra opinión, este
cambio tiene como objetivo principal mantener total
flexibilidad, teniendo en cuenta la incertidumbre
prevaleciente, en particular las posibles reacciones en
los mercados financieros al primer recorte y la
evolución de la inflación subyacente a corto plazo.
Observamos que, al principio y al final del ciclo de
recortes anterior, prácticamente no había una guía
futura, ya que también se estaba procediendo con
mucha cautela.

Hacia delante, aún consideramos que Banxico
realizará recortes continuos, con uno de 25pb en
mayo y una tasa al cierre de 2024 en 8.50%. Como
hemos mencionado anteriormente, considerando que
la inflación subyacente se mantiene en una
trayectoria descendente gradual, que el crecimiento
de la actividad se ha desacelerado significativamente
y la tasa de interés real ex-ante se mantiene en niveles
muy elevados, vemos muy probable que Banxico
realice recortes a la tasa de interés de manera
continua. En otras palabras, no vemos ninguna razón
para pausar una vez que el ciclo de recortes ya
comenzó a medida que el panorama inflacionario siga
mejorando como se anticipa y la postura monetaria
permanezca en terreno restrictivo.

Sin embargo, creemos que la Junta procederá con
cautela, con recortes de 25pb en mayo y junio. A
medida que el crecimiento de la actividad económica
en México permanezca moderado y la Reserva Federal
inicie su ciclo de recortes, Banxico tendría espacio para
acelerar el ritmo de recortes en el segundo semestre,
alcanzando una tasa de interés aun significativamente
restrictiva de 8.50% para el cierre de año. En este
sentido, consideramos que Banxico evitaría una
trayectoria ineficiente para la tasa de interés en
términos de costos innecesarios para el crecimiento
económico en 2025 y 2026. Los riesgos al alza para
esta trayectoria están relacionados principalmente con
posibles presiones significativas de depreciación del
tipo de cambio (derivadas de un menor carry o de la
incertidumbre política) y de recortes menores a lo
estimado por parte de la Fed (proyectamos recortes
acumulados de 125pb para junio-diciembre). Los
riesgos a la baja están asociados con un “aterrizaje
forzoso” en EUA o una desaceleración más
pronunciada en México.

luismart_ic@yahoo.com.mx