Citibanamex. Panorama Bursátil. Analistas del consenso moderan sus recomendaciones de compra para las empresas locales

01 Nuestra Lectura del Mercado.

Los principales indicadores de Wall Street cerraron abril en terreno negativo (S&P 500 -4.16%, Nasdaq -5% y Dow
Jones -4.4%), siendo un mes que se caracterizó por tensiones geopolíticas, la temporada de reportes corporativos
correspondientes al 1T24 y diversas cifras económicas que demostraron que la economía de EUA parecía no estar
avanzando como en meses anteriores y aún con niveles de inflación altos lejanos al objetivo de la Fed, lo que generó
que la Reserva Federal mantuviera una postura de política monetaria restrictiva y llevara a los mercados a esperar tasas
altas por más tiempo. Asimismo, en la semana, llevó a cabo la reunión de política monetaria de la Reserva Federal de
EUA en la que mantuvo la tasa de referencia sin cambios (5.5%). Cabe mencionar que, con el comunicado de Jerome
Powell (presidente de la Fed), se disipó la posibilidad de un aumento en la tasa de referencia. Por otra parte, en cuanto
a las cifras de empleo, se dio a conocer la cifra de la nómina no agrícola que agregó cerca de 175,000 plazas en abril
vs. las 250,000 esperadas. Dentro de las cifras económicas a nivel local, el INEGI publicó la cifra preliminar del producto
interno bruto (PIB) de México, la cual mostró un crecimiento de 0.2% a tasa trimestral. Este registro fue ligeramente
superior al observado en el trimestre previo y a lo estimado por el consenso, ambos de 0.1%

02 Asignación global de activos (abril).

En su más reciente publicación, los estrategas de Citi Research no realizaron cambios a su estrategia actual y mantuvieron
su preferencia por la renta variable de EUA, la renta variable de Japón y los mercados emergentes de Asia (Corea del Sur y
Taiwán), principalmente como resultado de un optimismo en los mercados por una reflación en la economía (tasas de inflación
más normalizadas). Con relación a la deuda, se mantiene la preferencia por los bonos con grado de inversión de Europa y la
deuda de países con problemas de crecimiento como Reino Unido y China, con la expectativa de que los futuros recortes a
la tasa de referencia puedan mejorar la valuación de los bonos de esos países. En cuanto a los commodities, se mantiene el
optimismo por el cobre, debido al panorama de una alta demanda por la descarbonización y los centros de datos

03 Reportes corporativos de México, mejores de lo esperado.

En la temporada de reportes corporativos del 1T24, los resultados fueron mejores de lo esperado, ya que las utilidades de
las empresas del S&P/BMV IPC tuvieron un crecimiento del 4.5% anual vs. la caída de -3.7% que estimaba el consenso. Por
otra parte, el número de compañías que superaron las expectativas en términos del EBITDA (para empresas comerciales y
servicios) y de utilidades con relación a las empresas financieras fue de 57%, el 20% de las empresas registraron resultados
negativos y el 23% estuvieron en línea con las expectativas. Cabe resaltar, que se tomó una muestra de 35 emisoras del
mercado local. En la temporada de reportes corporativos del 1T24, los resultados fueron mejores de lo esperado, ya que las
utilidades de las empresas del S&P/BMV IPC tuvieron un crecimiento del 4.5% anual vs. la caída de -3.7% que estimaba el
consenso. Por otra parte, el número de compañías que superaron las expectativas en términos del EBITDA (para empresas
comerciales y servicios) y de utilidades con relación a las empresas financieras fue de 57%, el 20% de las empresas
registraron resultados negativos y el 23% estuvieron en línea con las expectativas. Cabe resaltar, que se tomó una muestra
de 35 emisoras del mercado local

04 Analistas del consenso moderan sus recomendaciones de compra para las
empresas locales.

Después de la temporada de reportes corporativos del 1T24, el consenso de analistas disminuyó ligeramente el número de
recomendaciones de compra para las emisoras locales ya que, al cierre de abril, se ubicó en 70.6% de las emisoras, desde
el 71.3% en el mes previo; a pesar de ello, el optimismo por la renta variable se mantiene, ya que las recomendaciones de
compra se ubican por encima del promedio desde 2014 (55.1%).

Nuestra Lectura del Mercado.

Asignación global de activos (abril)

En su más reciente publicación, los estrategas de Citi Research1
no realizaron cambios a su estrategia actual
y mantuvieron su preferencia por la renta variable de EUA, la renta variable de Japón y los mercados
emergentes de Asia (Corea del Sur y Taiwán), principalmente como resultado de un optimismo en los
mercados de una reflación en la economía (tasas de inflación más normalizadas).
La preferencia de EUA es resultado de mantenerse invertidos en sectores de tecnología e ideas temáticas
como la inteligencia artificial.
Con relación a Japón, Corea del Sur y Taiwán, éstos también son mercados que se beneficiarían con la
narrativa de reflación (normalmente favorable para los sectores cíclicos y mercados altamente expuestos al
sector de tecnología y al ciclo alcista de los semiconductores -en el caso de Corea del Sur y Taiwán-).
En lo relativo a la deuda, se mantiene la preferencia por los bonos con grado de inversión de Europa y la
deuda de países con problemas de crecimiento como Reino Unido y China, con la expectativa de que futuros
recortes a las tasas de referencia puedan mejorar la valuación de los bonos de esos países.
En el caso de las tasas de EUA, la resiliencia de la economía y persistencia en la inflación han provocado que
se reduzca la probabilidad de ver recortes en el corto plazo. El equipo de economistas de Citi Research espera
que la tasa se recorte en julio, pero si no ocurre, el equipo de estrategas de multiactivos considera que
aumentaría la probabilidad de que sea hasta diciembre (después de las elecciones), por lo que se mantienen
subponderados en las tasas de EUA, además de que, en la historia, los bonos de EUA no se han comportado
bien en un escenario de reflación.
En cuanto a los commodities, se mantiene el optimismo por el cobre, debido al panorama de una alta
demanda por la descarbonización y los centros de datos.

Analistas del consenso moderan sus recomendaciones de
compra para las empresas locales

Después de la temporada de reportes corporativos del 1T24, el consenso
de analistas disminuyó ligeramente el número de recomendaciones de
compra para las emisoras locales ya que, al cierre de abril, se ubicó en
70.6% de emisoras, desde el 71.3% del mes anterior. A pesar de ello, el
optimismo por la renta variable se mantiene, ya que las recomendaciones
de compra se ubican por encima del promedio desde 2014 (55.1%).
Con relación a los sectores, los de consumo discrecional y financiero
tienen el mayor número de emisoras en compra, con 83% y 78%,
respectivamente; mientras que el mayor cambio positivo que observamos
fue en el sector de FIBRAs, ya que el número de emisoras con
recomendación de compra pasó de 69% a 80%.
A nivel emisora, además de los cambios positivos de las FIBRAs, el
consenso revisó a neutral la recomendación para OMA.
Con relación al índice objetivo del S&P/BMV IPC, destaca que las
emisoras que pertenecen al índice han incrementado su Precio Objetivo
(PO) para los siguientes 12 meses, ya que haciendo el ejercicio de calcular
los niveles del índice con el Precio Objetivo del consenso de las emisoras
del S&P/BMV IPC, el nivel potencial del índice sería de ~65,700 puntos,
un rendimiento total esperado de 15.8%.
Cabe mencionar que, recientemente, el estratega de Citi Research para
México redujo su PO del índice para este año, de 63,000 a 60,000
puntos, como resultado del incremento de las tasas de los bonos M que
se ha observado en las últimas semanas.

Nota de la Semana

Nemak (NEMAK.A): 1
Lo peor puede haber quedado atrás; atentos al EBITDA por
unidad equivalente

Nuestras conclusiones. Tendemos a pensar que lo
peor ha quedado atrás para Nemak después de un
1T24 relativamente sólido, que muestra un EBITDA
por unidad equivalente más fuerte de US$13.7
en los últimos dos años. La administración está
trabajando para volver a su margen de largo plazo

US$15.0, algo que podría suceder en los próximos
6 a 12 meses. Para aquéllos que buscan agregar
nombres con alto apalancamiento al dólar, creemos
que Nemak podría encajar muy bien. Mantenemos
nuestra recomendación de Compra.
Actualización del modelo. Actualizamos nuestro
modelo después de un sólido conjunto de resultados
del 1T24, al tiempo que mantenemos nuestro
Precio Objetivo de P$5.0 por acción y nuestra
recomendación de Compra. Vemos que Nemak
cotiza a un múltiplo VC/EBITDA de 3.2x y 2.9x
proyectado para 2024 y 2025, mientras que el flujo
de efectivo es prácticamente neutral entre 2024 y

2025. Pensamos que el deterioro del apalancamiento
      neto ha alcanzado su punto máximo al 1T24 y
      mejorará hacia <2.5x para el cierre del 2024 y cerca
      del objetivo de 2.0x para 2025.
      Riesgo de potencial de alza para la guía.
      Incrementamos nuestro estimado del EBITDA para
      2024E a US$628 millones (+9% anual), 1.7% por
      encima de nuestra previsión anterior y mucho mejor
      que la guía de US$570-US$600 millones. Nuestro
      modelo supone: (i) 42.7 millones de unidades
      equivalentes, en el extremo superior de la guía de
      42.0-43.0 millones; y (ii) un EBITDA de US$14.7 por
      unidad equivalente, por encima del extremo superior
      implícito de la guía de ~US$14. También vemos a
      Nemak con un flujo de efectivo neutral en 2024,
      mientras que se volverá ligeramente positivo para
      2025.

Objetivo del EBITDA: >US$15.0 por unidad equivalente.
La administración sigue confiando en recuperar los
márgenes de largo plazo de US$15.0-US$15.5 por
unidad equivalente en el mediano plazo, desde el
promedio de los últimos dos años de US$13.7. Cabe
señalar, que el de 1T24 es el margen más fuerte
de un primer trimestre en tres años, con US$13.7
(US$11.6 en el 1T22 y US$12.2 en el 1T23), lo que
ofrece una perspectiva positiva para el resto del año,
incluso frente a la cifra implícita para el extremo
superior de la guía (~US$14). La administración
ha tenido bastante éxito en la negociación para
suavizar la inflación de los costos de la energía
y la mano de obra en los últimos dos años;
actualmente, tienen dos frentes abiertos: (i) lidiar
con la revaluación del peso mexicano; y (ii) tasas
de utilización más bajas en las instalaciones de
vehículos eléctricos (EV, por sus siglas en inglés) y
de vehículos de motor de combustión interna (ICE,
por sus siglas en inglés) que podrían generar precios
más altos por unidad.
Una transición más lenta hacia los vehículos
eléctricos es un aspecto positivo neto para
Nemak. Se ha producido un gran debate entre los
inversionistas con la adopción más lenta de los
vehículos eléctricos, que se consideraba una gran
vía de crecimiento para Nemak. En nuestra opinión,
una desaceleración es positiva para Nemak ya
que: (i) extiende la vida del negocio de vehículos
ICE, la mayor parte del EBITDA hoy en día y una
fuente de ingresos; y (ii) permite la disminución del
apalancamiento para aprovechar mejor las futuras
oportunidades de crecimiento de los vehículos
eléctricos. Compra (1); PO: P$5.00. Fuente: Citi
Research.

Análisis Fundamental.
GCC SAB de CV (GCC): 1

La fortaleza de EUA respalda nuestra expansión anual del EBITDA de un solo
dígito alto. Mantenemos nuestra recomendación de Compra

Nuestras conclusiones. GCC continúa registrando sólidos resultados operativos, impulsados (una vez más) por la
división estadounidense, que compensa con creces la debilidad de México. Los bajos precios del gas, un mercado
estrecho y un nuevo esfuerzo para aumentar los precios, entre otros factores, respaldan nuestra visión positiva
para el crecimiento del EBITDA de un solo dígito alto en 2024, que aún puede ofrecer un potencial de alza. GCC
parece muy activo en la evaluación de oportunidades de crecimiento inorgánico.
Actualización del modelo. Actualizamos nuestro modelo GCC después de los sólidos resultados del 1T24, aunque
en línea con el consenso. Mantenemos nuestro Precio Objetivo de P$230 por acción para 2024 y nuestra
recomendación de Compra. Vemos que GCC cotiza a un múltiplo VC/EBITDA de 6.2x y 5.6x proyectado para
2024 y 2025, respectivamente.
El EBITDA de 2024E apunta a US$510 millones (~8% anual). Ajustamos nuestros estimados para 2024, que se
mantienen en su mayoría sin cambios en una base consolidada, aunque con una mejor contribución de EUA y
un desempeño más débil en México. EUA se han beneficiado de una temporada climática más suave y de una
sólida demanda de petróleo del Pérmico (la tasa de utilización de Odessa se mantiene en ~100%). Mientras que
México ha visto algunos retrasos en la demanda debido a los cuellos de botella en la transmisión de energía,
que probablemente serán eliminados por el proyecto Terranova, que se encuentra en construcción con fecha
estimada de operación del 3T24. Las perspectivas para México siguen siendo sólidas, impulsadas por un robusto
estado de contratación vinculado al nearshoring.
Enfoque en el crecimiento. La fortaleza del balance financiero de GCC permite a la compañía buscar más
oportunidades de crecimiento además de la expansión de la planta de Odessa y las inversiones en energía
alternativa. GCC obtuvo recientemente la aprobación del permiso para el descuelle de botella de la planta de
Tijeras (sin divulgación en términos de capacidad incremental / Capex). La administración sigue comprometida
con las oportunidades de fusiones y adquisiciones con oportunidades de corto plazo en el frente de agregados.
GCC también podría considerar oportunidades en Canadá y construir una nueva red en EUA para el cemento,
lo que mejora la gama de oportunidades, así como la posibilidad de fusiones y adquisiciones. Compra (1); PO:
P$230.00. Analista: Andrés Cardona. Fuente: Citi Research.

Orbia Advance Corporation (ORBI.A): 1

Lo peor puede haber quedado atrás; mejora secuencial hacia delante

Nuestras conclusiones. Orbia sigue sufriendo una grave falta de momentum o impulso, lo que se suma a la
revalorización del mercado de las probabilidades de la narrativa de tasas más altas por más tiempo. La demanda
de PVC es sensible a las tasas de interés en sectores como el inmobiliario y Construcción e Infraestructura
(B&I), entre otros. Si bien mantenemos nuestra recomendación de Compra por la valuación, creemos que la
dinámica de corto plazo podría seguir siendo desafiante en el 2T24, aunque Orbia comenzará a enfrentar bases
comparativas sencillas a partir del 3T24, con una narrativa de mejora secuencial que probablemente domine el
debate durante el 2S24

Actualización del modelo. Actualizamos nuestro modelo después del conjunto de resultados del 1T24. Nos apegamos
a nuestra recomendación de Compra de valor profundo, mientras que hemos estado destacando la falta de narrativa
de momentum que ha estado dominando el caso de inversión durante un tiempo. Vemos a Orbia cotizando a un
múltiplo VC/EBITDA de 6.2x y 5.0x proyectado para 2024 y 2025, respectivamente.
Actualización del mercado del PVC. Los precios del PVC parecen estar estabilizándose, a medida que aumenta la
demanda estacional, con los bajos precios del etano en EUA y los precios más bajos de la electricidad en Europa
que ayudan a los márgenes del negocio de Soluciones de Polímeros de Orbia. El exceso de oferta de China se
mantiene en ~2 millones de toneladas (~8% de la demanda mundial), y el costo en efectivo contiene exportaciones
incrementales de entre ~1 y 2 millones de toneladas (según las tasas de utilización).
Es probable que el apalancamiento neto alcance su punto máximo en el 2T24. Hemos visto un deterioro del
apalancamiento neto a EBITDA a 2.96x al 1T24, creemos que es probable que observemos el máximo de 3.27x en
el 2T24 para luego disminuir a 2.66x para fines del 2024 y 2.2x para 2025. Compra (1); PO: P$60.00. Analista:
Andrés Cardona. Fuente: Citi Research.

Sector Bebidas de México

Datos de Nielsen EUA (al 20 de abril de 2024): Ventas basadas en precios.
Cuervo se rezaga

Conclusiones. Avance no tan positivo para Cuervo en abril, en línea con los datos preliminares. Cuervo registró
precios anuales positivos, pero también registró una disminución del volumen. Desde el punto de vista de la
participación de mercado, Cuervo experimentó un ligero descenso. Las empresas mexicanas que mencionamos
en este informe tienen una mezcla de ventas en EUA de ~50% promedio y una alta correlación con los datos
de Nielsen en EUA Recientemente reducimos nuestra recomendación de Cuervo a Neutral.
CUERVO (tequila, Neutral, mezcla de ventas en EUA de 62%). Las ventas de Cuervo se expandieron +3.7% con
volúmenes que bajaron -0.7% y precios que aumentaron +6.6%. En general, la industria de bebidas espirituosas
creció 4.5% en valor, lo que llevó a una disminución de la participación de mercado de -4 pb anuales. Las ventas
de Cuervo en Estados Unidos aumentaron 5.1% en las últimas doce semanas. Analista: Renata Cabral. Fuente:
Citi Research.

Sector Alimentos de México

Datos de Nielsen EUA (al 20 de abril de 2024): Otro mes positivo para Gruma;
Bimbo se rezaga

Conclusiones. Gruma registró un volumen anual positivo y precios sin cambios. Las ventas de Gruma se expandieron
3.8%, mientras que las de Bimbo se contrajeron -2.7%. Observamos un escenario difícil para el traspaso de precios
en EUA. Vemos a Gruma más resiliente a las bajas, ya que cuenta con el portafolio «Better for You», que representa
aproximadamente el 25% de los ingresos de la compañía. Esos productos están relacionados con el bienestar, por
lo que tienen un perfil de consumidor diferente. Desde el punto de vista de la participación de mercado, Gruma
superó al mercado, ganando relevancia. Por su parte, Bimbo se ubicó por debajo de su industria. La categoría de
pan y repostería se mantuvo sin cambios anuales, pero Bimbo tuvo un desempeño inferior debido al aumento de
las promociones comerciales y a los altos niveles de marcas propias. Asignamos una recomendación de Neutral para
ambas compañías, aunque preferimos a Gruma sobre Bimbo.
GRUMA (tortillas, Neutral, mezcla de ventas en EUA de 56%). Las ventas de Gruma se expandieron +3.8% con
volúmenes de 3.5% y precios sin cambios. En general, la industria creció 3.5% en valor, lo que llevó a un aumento
de la participación de mercado de -12 pb anuales. Las ventas de Gruma en Norteamérica aumentaron 4.2% en las
últimas doce semanas.
BIMBO (pan, Neutral, mezcla de ventas en EUA de 48%). Las ventas de Bimbo se contrajeron -2.7% en el mes, con
una disminución en los volúmenes de -1.6% y en los precios de -1.2%. En general, la industria se expandió 0.1% en
ingresos, lo que llevó a una pérdida de participación de mercado de -62 pb anuales. Las ventas minoristas de Bimbo
en Norteamérica se contrajeron -3.4% en las últimas doce semanas. Los datos de Nielsen representan una parte de
las ventas de Bimbo. El segmento de Bimbo en Norteamérica también contiene los canales de botanas saladas de
Barcel, Canadá y servicios de alimentos, que no se capturan en los datos de este análisis. Analista: Renata Cabral.
Fuente: Citi Research.

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