Inflación
El Top
Las cifras de inflación al consumidor en EE.UU. se ubican en línea con el
consenso del mercado. La inflación PPI retrocede más de lo que esperaba.
En EE.UU. cayó la producción industrial de julio por las disrupciones del
huracán Beryl a inicios de dicho mes, mientras que las ventas al menudeo
muestran que el consumo sigue muy fuerte.
Cifras económicas mixtas en la Eurozona.
Las cifras económicas de China muestran que la recuperación de la segunda
economía del mundo está perdiendo fuerza.
El Retrovisor
Esta semana el foco de atención de los mercados fue Estados Unidos, ya
que se dio a conocer el dato de inflación, el cual se ubicó en línea con las
expectativas del consenso. En el mes de julio, la inflación se situó en 2.9%,
menor al mes previo, y la inflación subyacente fue de 3.2%. Adicionalmente,
se publicaron datos de actividad económica. Por un lado la producción
industrial resultó debajo de las expectativas, posiblemente afectada por
eventos extraordinarios, y en contraste, las ventas al menudeo
sorprendieron por su fortaleza al superar ampliamente las estimaciones y
crecer en 1% a tasa mensual. Resulta particularmente relevante el dato, pues
más de dos terceras partes de la economía americana provienen del
consumo y este dato apunta a un crecimiento todavía importante, con esto
pareciera desecharse la idea de una recesión en tanto nos encaminamos a
un aterrizaje suave en la principal economía a nivel mundial. En otras
regiones los datos de China apuntan a una moderación en la recuperación
económica, y en la Eurozona a un ligero avance comparado contra el
trimestre previo.
Las cifras de inflación al consumidor en EE.UU. se ubican en línea con el
consenso del mercado. El buró de estadísticas laborales (BLS, por sus siglas en
inglés) publicó sus cifras de inflación de precios al consumidor (CPI, por sus siglas
en inglés) para el mes de julio, en el cual se registró un avance en 0.2% m/m (-
0.1% prev.), en línea con el consenso del mercado y acorde a cifras con ajuste
estacional. Cerca del 90% del avance mensual corresponde a vivienda con un
incremento de 0.4% m/m (0.2% prev.). Adicionalmente, los precios de los
alimentos subieron en 0.2% m/m al igual que el mes previo, mientras que los
precios de los energéticos se mantuvieron sin cambios luego de 2 meses
consecutivos de caídas. Por su parte, la inflación subyacente, que excluye
energéticos y alimentos, registró un incremento mensual en 0.2% m/m en julio,
también en línea con el consenso. En su variación anual la inflación general bajó
de 3.0% en junio a 2.9% en julio y la subyacente de 3.3% a 3.2%, entre los mismos
meses y acorde a cifras sin ajuste estacional. Las cifras de inflación CPI están en
línea con la expectativa de recortes por parte de la Reserva Federal para el
próximo mes de septiembre. Las probabilidades implícitas en los futuros de la tasa
de fondos federales estiman un recorte en 25 puntos base. En general, el
crecimiento anual de los precios al consumidor se ha moderado
considerablemente desde un máximo de 9.1% en junio de 2022, a medida que los
mayores costos de endeudamiento enfrían la demanda. De esta forma, aunque la
inflación sigue siendo elevada, la trayectoria avanza hacia el objetivo del 2% de la
Reserva Federal.
En Estados Unidos, la inflación PPI retrocede ligeramente en el mes de julio.
El BLS publicó las cifras de inflación de precios al productor (PPI) para el mes de
julio, en el cual se registró una variación en 0.1% m/m, por debajo del consenso
de mercado y del mes de junio en 0.2% m/m, según cifras ajustadas por
estacionalidad. El crecimiento del séptimo mes del año se dio por una caída de –
0.2% m/m en el precio de los servicios, que fue contrarrestado por un aumento en
0.6% m/m en el precio de los bienes, siendo este último el mayor desde febrero
en 1.1% m/m. Al interior de los bienes, resalta que cerca del 60% del incremento
proviene de energía, como gasolina que subió +2.8% m/m, aunque también se
registraron incrementos en el diésel, combustible y turbosina. Por el lado de los
servicios, la caída provino del comercio que cayó en -1.3% m/m, al tiempo que los
servicios de almacenamiento y transporte crecieron en 0.4% m/m. Recordamos
que el BLS mide los índices de precios de los comercios a través de los cambios
en los márgenes de los mayoristas y minoristas. Por su parte, la inflación PPI
subyacente, que excluye alimentos, energéticos y servicios de comercio, registró
un incremento mensual en 0.3% m/m en julio, por encima del dato observado un
mes atrás en 0.1% m/m. En su variación anual la inflación PPI se ubicó en 2.2%
(prev. 2.7%) y la subyacente PPI en 3.3% (prev. 3.2%). El dato de inflación de
precios al productor bajó en su comparativo anual, mostrando menores presiones
de costos a precios, lo cual es congruente con el escenario de menor inflación que
busca la Reserva Federal.
En EE.UU. cayó la producción industrial de julio por las disrupciones del
huracán Beryl a inicios de dicho mes. En julio la actividad industrial cayó en
-0.6% m/m, colocándose por debajo de las expectativas en -0.2% m/m y después
de haber crecido en 0.3% en junio, según datos ajustados por estacionalidad que
publica la Reserva Federal. Dentro del comunicado, la Fed estima que alrededor
de 0.3 puntos porcentuales provienen de las disrupciones por el huracán Beryl de
inicios de julio. Al interior de la producción industrial, la manufactura y la
generación eléctrica (utilities) disminuyeron en -0.3% m/m y -3.7% m/m,
respectivamente, al tiempo que la minería se mantuvo sin cambios. Al interior de
la manufactura, la caída obedece a un desplome de -8.0% m/m en el sector de
autos y autopartes, el cual si se excluyera mostraría un crecimiento de 0.3% m/m.
Dentro de la minería, resalta que la mayor producción de petróleo crudo compensó
los cierres temporales en los centros de extracción de gas natural licuado,
explicando así que el índice se mantuviera sin cambios. En cuanto a la capacidad
utilizada de la industria se ubicó en 77.8 por ciento en julio, 1.9 puntos porcentuales
debajo de su nivel promedio de largo plazo (1972-2023), lo cual sugiere pocas
presiones inflacionarias por el lado de los costos. A tasa anual, la producción
industrial en EE.UU. cayó en -0.2% a principios del tercer trimestre de 2024. Por
componentes, la manufactura aumentó ligeramente en 0.1%, a/a, al tiempo que la
minería y la generación eléctrica disminuyeron en -1.5% a/a y -1.0% a/a,
respectivamente. En general, las cifras de julio mostraron la primera caída de la
producción industrial en cuatro meses, sin embargo es importante señalar que esto
en principio obedece a los impactos del huracán, por lo que las próximas cifras
podrían resultar más elevadas. Con esta información el modelo de GDP Now
revisó a la baja su estimado de crecimiento para el 3T24 de 2.9% a 2.4%.
En Estados Unidos, las ventas del mes de julio muestran que el consumo
sigue muy fuerte. En el séptimo mes del año las ventas minoristas crecieron en
1.0% m/m, superando con creces las expectativas del consenso de un avance de
0.4% m/m y luego de una revisión a la baja de estancamiento a -0.2% m/m en
junio. Si excluimos los rubros más volátiles, como autos y gasolina, las ventas al
menudeo subieron en +0.4% m/m en julio, después de crecer 0.8% m/m en junio.
Al interior de las ventas al menudeo sorprende el crecimiento de la venta de autos
y autopartes en 3.6% m/m, así como de tiendas de electrónica y electrodomésticos
en +1.6% m/m, al tiempo que las ventas en misceláneas (floristas, mercancía
usada y artículos para mascotas) y de tiendas departamentales cayeron en -2.5%
m/m y -0.2% m/m, respectivamente. En su variación anual las ventas al menudeo
crecieron en 2.7%, mientras que las ventas que excluyen autos y gasolina en 3.4%,
mostrando que el consumo sigue siendo uno de los rubros más dinámicos dentro
de la economía estadounidense. La venta de autos y autopartes muestra un
modesto avance anual en 0.8%, mientras que los electrodomésticos en 5.2%, las
misceláneas en 3.2% y las tiendas departamentales una caída en -0.3%. Por su
parte, las ventas por internet crecieron en 0.2% m/m y 6.7% a/a en el séptimo mes
del año, de tal manera que participan con el 16.8% de las ventas totales en el
acumulado de los primeros siete meses del año. La fortaleza del consumo parece
que continuará durante el tercer trimestre, a pesar de los temores que surgieron
apenas unas semanas atrás por un salto en la tasa de desempleo en julio, el cual
en realidad podría estar más relacionado por las dinámicas migratorias de la
economía estadounidense y no por un debilitamiento del mercado laboral. De
cualquier manera, seguimos atentos a posibles señales de desaceleración en la
mayor economía del mundo.
Cifras económicas mixtas en la Eurozona. La actividad económica de la
eurozona se expandió en 0.3 t/t, en línea con el consenso de mercado. A tasa
anual, la economía de la eurozona registró un incremento de 0.6%, acelerándose
desde el 0.5% observado en el 1T24. En cuanto a la producción industrial del
bloque europeo, se registró una contracción en -0.1% m/m en junio de 2024,
hilando 2 meses consecutivos en terreno negativo luego de la caída por -0.9% en
mayo. Este desempeño negativo se explica principalmente por una caída de -2.5%
en el componente de bienes no duraderos. Por otro lado, la producción en bienes
duraderos, energía, bienes intermedios y bienes de capital creció en 3.8%, 1.9%,
0.9% y 0.7%, respectivamente. A tasa anual, la producción industrial en la
eurozona tuvo una caída de -3.9% (prev. -3.3%), derivada de contracciones en 3
de sus 5 componentes. De manera desagregada, se observaron variaciones
negativas por -1.5% en bienes intermedios, -7.8% en bienes de capital y -2.1% en
bienes duraderos de consumo. Por su parte, la producción de energía y bienes de
consumo no duradero crecieron en 2.6% y 0.1%, respectivamente. Por países, las
mayores caídas comparadas con junio del 2023 se vieron en Irlanda (-17.4%),
Croacia (-8.3%) y Latvia (-5.5%), sin embargo, la caída de -4.1% en la producción
de Alemania (la mayor economía del bloque) sigue siendo el mayor problema en
la actividad industrial del bloque europeo. En general, las cifras en la eurozona son
mixtas, ya que por un lado, el PIB resultó en línea con el estimado del consenso,
mientras que la producción industrial, mantiene una clara tendencia a la baja los
últimos dieciocho meses. Preocupa sobre todo la caída en la producción industrial
Alemana, que además tiene perspectivas débiles hacia adelante por la posible
desaceleración de la economía China, según comentarios recientes del Ministro
de Economía alemán.
Las cifras económicas de China muestran que la recuperación de la segunda
economía del mundo está perdiendo fuerza. La producción industrial del
gigante asiático creció en 5.1% a/a en el séptimo mes del 2024, por debajo de la
expectativa de 5.5% a/a del consenso y del observado en junio en 5.3% a/a. Al
interior de las cifras la manufactura se expandió en 5.3% a tasa anual, donde
resalta el crecimiento de la manufactura tecnológica en +10%. Al interior de la
manufactura la producción de vehículos eléctricos creció en 27.8% con respecto a
julio del 2023. Por otro lado, en julio las ventas minoristas crecieron en 2.7% a/a,
en línea con el mercado y por encima de la lectura de junio en 2.0%. Al interior de
las ventas, resalta el crecimiento de los rubros de deporte y recreación (10.7%),
bebidas (6.1%) y equipo de comunicación (12.7%). Cabe destacar que las ventas
en línea crecieron en 9.5% a/a en el séptimo mes del 2024, de tal manera que las
ventas por internet de bienes participan con el 25.6% de las ventas de bienes del
gigante asiático. Por su parte, en el acumulado de enero-julio la inversión fija,
excluyendo activos rurales, se incrementó a tasa anual en 3.6%, ubicándose por
debajo del 3.9% esperado por el consenso. Si se excluye la inversión de bienes
raíces la inversión fija hubiera crecido en +8.0% en el mismo periodo. Al interior
de la inversión, la de infraestructura creció en 4.9%, la de manufactura en +9.3%
y la de bienes raíces cayó en -10.2%. Por otra parte, la tasa de desempleo urbano
subió en 0.2 puntos porcentuales con respecto a julio del año pasado para
ubicarse en 5.2%. Dentro de la nota del Buró de Estadísticas Nacionales de China,
se caracteriza a las cifras previamente mencionadas como un progreso constante,
sin embargo, en nuestra lectura llama la atención que la producción industrial se
desaceleró por tercer mes consecutivo, así como la inversión fija bruta sigue
resultando por debajo de las expectativas del consenso en una frágil recuperación
por la crisis inmobiliaria. Hacia adelante, no hay que descartar más estímulos por
parte de las autoridades en busca de acelerar el crecimiento, tal y como hizo el
Banco Central el pasado mes de julio al recortar las tasas de interés.
El Panorama
La próxima semana se dará a conocer una colección de datos económicos
relevantes para México. En primer lugar, se dará a conocer la cifra definitiva del
producto interno bruto del 2T24, la cual se ubicó en 0.2% t/t acorde a cifras
oportunas y con ajuste estacional. Será muy importante identificar las revisiones a
los trimestres previos y ver si la cifra del trimestre en cuestión se revisa al alza o a
la baja. En segundo lugar, se dará a conocer la encuesta de Citi así como la
inflación de la 1a quincena de agosto. Respecto a la encuesta, posiblemente lo
más relevante sea la expectativa para la tasa de fondeo al cierre del 2024 y del
2025 en vista del último anuncio de política monetaria del Banco de México. Para
la inflación de la primera quincena de agosto, lo más importante serán los nuevos
ponderadores para los genéricos, recordando que la inflación subyacente participa
con cerca del 75% del INPC y el resto la no subyacente. En tercer lugar, Banco de
México divulgará las cifras de la cuenta corriente de la balanza de pagos para el
2T24, así como las minutas con respecto al anuncio de política monetaria del
pasado 8 de agosto. Por su parte, en EE.UU. Jerome Powell presidente de la
Reserva Federal inaugurará el evento Jackson Hole con un discurso sobre el
entorno y la conducción de la política monetaria. En este año el Jackson Hole se
titula la “reevaluación de la eficacia y transmisión de la política monetaria”
(“Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy”). En este
discurso, se espera que Powell ofrezca una guía sobre la postura monetaria para
los próximos meses. De igual manera, se darán a conocer las minutas de la
Reserva Federal del pasado 31 de julio ¿Qué recomendamos?
Los mercados recuperaron el terreno perdido de hace un par de semanas tras la
fuerte volatilidad. Hemos señalado que los múltiplos de las bosas americanas se
encuentran adelantados, por lo que a pesar de que hemos dejado atrás ciertos
sobresaltos, no descartamos nuevos episodios de volatilidad hacia adelante. Para
la renta variable local las valuaciones ofrecen buenas oportunidades de entrada,
sin embargo el incremento en la percepción de riesgo país, sumado a la caída en
la operatividad sugieren un periodo de lateralidad. En el tipo de cambio, los niveles
de 18.50 y menos nos parecen atractivos para acumular posiciones tácticas y
direccionales. Y para la porción de las tasas, recomendamos invertir en la parte
media de la curva y comenzar a incorporar mayor duración.
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