Citibanamex. Inadecuado uso de los estímulos fiscales a la gasolina, aunque sostenible

La minuta de Banxico confirma nuestra perspectiva
de recortes de tasa continuos*. La minuta publicada
hoy muestra un tono bastante más ‘paloma’ que
anteriormente. Considerando el panorama
macroeconómico y los posicionamientos individuales
estimamos que Banxico continuará el ciclo de recortes
a la tasa de interés para cerrar este año en 10.00% y el
próximo en 8.00%.

• En agosto, entraron al país 6.9 millones de viajeros
  internacionales, que dejaron una derrama de 2,177.7
  millones de dólares (mdd), aunque el gasto medio, de
  317 dólares, fue el más bajo desde abril de 2021.
• En EUA, el IPC aumento 2.4% anual (impulsada por
  alimentos) en septiembre, con una subyacente de
  3.3% (impulsada por los servicios), ambas por arriba de
  las expectativas.

Mercados financieros en la semana

El peso cotiza en 19.50 por unidad, 0.7% por arriba de
los 19.35 pesos de la semana previa. Por su parte, el
IPyC de la BMV presenta una ganancia de 1.3% en la
semana, siguiendo a las bolsas de EUA. Las tensiones
geopolíticas llevan el precio del barril de petróleo a
71.94 dólares. Los bonos M a 2 y 10 años ganaron 29 y
30 puntos base (pb), respectivamente.

Llegan más viajeros internacionales, pero gastan mucho menos

En agosto, entraron al país 6.9 millones de viajeros
internacionales, un 20.7% más que el mismo mes de
2023 (16.5% en julio), por lo que este flujo acumula 7
meses consecutivos con crecimientos de doble dígito.
Sin embargo, los ingresos que dichos viajeros dejaron
en el país sumaron 2,177.7 millones de dólares (mdd), lo
que representa un aumento anual más modesto, de
2.8% (3.0% en julio). En consecuencia, el gasto medio
se ubicó en 317 dólares, el más bajo desde abril de 2021
(305 dólares), lo que representa una caída anual de –
14.9% (-11.6% en julio), la más abultada desde febrero
de 2021 (-18.5%).
Durante los primeros 7 meses del año, han entrado al
país 56 millones de viajeros internacionales, 13.2%
más que en el mismo periodo de 2023, cuya derrama
económica ha sido de 22,478 mdd (6.6% más que en
2023), y un gasto medio de 401 dólares, una caída de
-5.8%.
En cuanto a los mexicanos que viajaron al exterior,
estos sumaron 6.3 millones (crecimiento anual de
33.1% en agosto), y gastaron 1,122 mdd, apenas por
debajo del máximo histórico en diciembre de 2018
(1,146 mdd), lo que implicó un aumento anual de 19.9%,
y un gasto medio de 178 dólares (caída de -9.9%).

Así, en lo que va del año, han salido del país 42.6
millones de viajeros (19.4% más que en 2023), que han
gastado 6,968 mdd (20.8% más que en 2023), o bien
164 dólares en promedio (6.7% menos que en 2023)
cada uno.
En consecuencia, la cuenta de viajeros
internacionales presenta un superávit de 15,510 mdd
en el periodo ene-ago de 2024

Inadecuado uso de los estímulos fiscales a la gasolina, aunque sostenible

Disminución gradual de estímulos (baja de
impuestos) al precio de la gasolina. Desde 2022 la
SHCP aplicó una política de subsidios a la compra de
gasolina para evitar que los abruptos incrementos en
2022 de los precios internacionales se vieran reflejados
directamente en el consumidor, lo que implicó
renunciar a cierta recaudación del IEPS de gasolinas. En
2022, en promedio, la SHCP renunció a recaudar el
86% del IEPS a la gasolina magna (que implicó, con
otros ajustes, un impuesto negativo), y en 2023 y en
línea con la moderación en los precios internacionales
de la gasolina, se redujo a 34%. En enero-agosto de
2024, la renuncia recaudatoria disminuyó aún más, a
7.8%, a pesar de que el precio promedio del galón de
gasolina en EUA creció 18% desde que inició el año
(gráfica 1).
A pesar de los estímulos fiscales, la recaudación del
IEPS durante el sexenio sería mayor que el promedio
histórico. Además de ser cuestionable por temas
ambientales (pues incentiva el consumo de gasolina),
esta política también conlleva un alto costo de
oportunidad (muy relevante en la coyuntura actual, de
déficits fiscales elevados), ya que los ingresos no
recaudados podrían haberse destinado a otros rubros,
por ejemplo, salud y educación. De todas formas, de
cumplirse la estimación de SHCP de alcanzar una
recaudación de IEPS equivalente a 2.1% del PIB durante

2024, durante el sexenio, los ingresos tributarios por
IEPS abrían promediado 1.5% del PIB, por arriba del
1.2% del sexenio anterior (gráfica2). En lo
correspondiente al IEPS de gasolinas, este sería
equivalente a 0.8% del PIB en promedio, por arriba del
0.6% del sexenio anterior. Esto se debe en parte a que
en el sexenio 2019-2024 el precio internacional del
petróleo promedió 68.9 dólares por barril, por arriba de
los 66.5 dólares por barril mayor del sexenio anterior
(gráfica 3).
Política de estímulos ha sido eficaz en términos de
moderar el impacto de mayores precios
internacionales. La política de combustibles ha sido
eficaz a lo largo del sexenio en términos de absorber los
choques externos al alza a los precios de las gasolinas.
En pesos constantes de 2024, en enero-agosto de
2024, el precio de la gasolina de bajo octanaje ha
promediado 16.9 pesos por litro, la de alto octanaje
18.1, y el diésel 18.2; esto se compara con los promedios
de 17.8, 19.3 y 18.9 pesos por litro observados en 2018,
respectivamente (Cuadro 1). La inflación acumulada de
los combustibles magna y premium durante el sexenio
que acaba de finalizar fue de 22% y 23%,
respectivamente, por debajo de la inflación general
acumulada de 32%. En ese sentido el gobierno de
AMLO sí cumplió su promesa de que el precio de la
gasolina no subiría en términos reales por encima de su
nivel de diciembre de 2018.

Sí es sostenible fiscalmente, aunque inadecuada, la
política de estímulos fiscales a la gasolina. Desde
inicios de año, el precio nominal de los combustibles ha
mostrado una tendencia al alza (gráfica 4), en línea con
el incremento en el precio internacional y los menores
estímulos fiscales otorgados por SHCP; esto último es
un cambio en la política de subsidios a la gasolina, pues
anteriormente los estímulos habían aumentado
cuando el precio de referencia se incrementaba.
Es decir, a lo largo del año, la SHCP ha decidido
priorizar la recaudación del impuesto IEPS vs suavizar
el impacto de mayores precios a los combustibles
(tiene espacio para hacerlo sin que la inflación de
combustibles supere la inflación general). A pesar de
ello, en el acumulado de enero a agosto de 2024, la
SHCP reporta una recaudación de IEPS 35.6 mmdp por
debajo de lo calendarizado (457.8 mmdp), de los
cuales, IEPS distinto de gasolinas se ubica 2.7mmdp
abajo y IEPS de combustibles 32.9 mmdp por debajo
del programa, es decir, el mayor faltante.
En el mismo periodo, el gasto público ha crecido en
términos anuales 9.4% y ha mantenido un ritmo de
crecimiento no observado al menos desde 2008
cuando la política fiscal se utilizó como herramienta
contracíclica para afrontar la crisis financiera global de
ese mismo año. Además, anticipamos que el déficit
público ampliado (RFSP) alcance un máximo histórico
de 6.2% durante 2024 (y que disminuye
moderadamente en 2025 a 4.9% del PIB, gráfica 5),

por lo que las necesidades de mayor recaudación para
mantener la deuda pública constante presionarán al
gobierno para mantener bajo el estímulo fiscal a los
combustibles en lo que resta del año, o incluso optar
por eliminarlo temporalmente. Pero ello se verá
enmarcado por lo que ocurra en el mercado
internacional de la gasolina. En términos fiscales sí
sería sostenible ya que, si aumentan los precios del
petróleo y consecuentemente estos llevaran a un
aumento de los estímulos al precio de la gasolina, la
cobertura natural para Hacienda consistiría en que
habría mayores ingresos petroleros por exportación.
En el margen, la cobertura se ha debilitado: no habría
muchas más fuentes adicionales de ingresos a pesar
de mayores precios del petróleo. De acuerdo con la
SHCP, para 2024, un mayor precio del petróleo es
positivo para los ingresos petroleros (cada dólar los
incrementa en 12mmdp de acuerdo con sus
estimaciones). A diferencia de lo observado por
ejemplo en 2022, cuando los ingresos tributarios por
debajo de lo programado por SHCP se vieron más que
compensada por los mayores ingresos petroleros a los
programados, en 2024 a pesar de que el barril de
petróleo ha promediado 73 dólares (por arriba de los
58.6 estimados por SCHP), en el acumulado de enero a
agosto los ingresos petroleros se han ubicado por
debajo de lo calendarizado por SCHP en 61.7mmdp. Lo
anterior se explica por las menores plataformas de
producción y exportación, ubicadas en 1.5mmbd y

0.84mmbd en el acumulado del año, por debajo de los
1.8mmdb y 1.0mmdp programados por SHCP.
La política de subsidios a la gasolina podría
incrementar las ya elevadas presiones de gasto.
La inercia del gasto público (tanto por cuestiones
demográficas como por compromisos políticos
adquiridos) vuelve poco factible la propuesta de la
SHCP de consolidación fiscal que consiste en una
reducción de 3pp en el déficit fiscal para el próximo
año. Como señalamos en una nota anterior, estimamos
que en un escenario “mínimo asequible” el gasto
público en 2025 sería al menos 1pp del PIB mayor

que el proyectado por la SHCP. Además, llevar a cabo
un ajuste al gasto de esa magnitud acentuaría la
desaceleración económica prevista, probablemente
transformándola en una recesión. Si bien los estímulos
a los combustibles mitigan las presiones inflacionarias,
se debe evaluar si ese es el uso óptimo de dichos
recursos, dado que 1) en la práctica funcionan como un
subsidio a los combustibles fósiles (habría que pensar
más bien en subir el impuesto), 2) su consumo se
concentra en las familias de los deciles de más alto de
ingresos, 3) existen otras necesidades y compromisos
de gasto público y 4) se requiere mejorar la postura
fiscal. Además, el precio del petróleo y sus expectativas
para 2025 están aumentando en parte por el
escalamiento de tensiones geopolíticas. En ese
sentido, revisamos al alza nuestras estimaciones del
precio de la mezcla mexicana para 2024 y 2025 a 72
dpb y 65 dpb desde 71 y 53, respectivamente. Si bien el
precio del combustible disminuiría respecto a este año,
considerando la depreciación promedio de 10.3% que
estimamos para el tipo de cambio, este efecto quedaría
compensado, por lo que probablemente se requerirá
mantener algún estímulo a la gasolina para que no
aumente su precio por arriba de la inflación.