Intercam Banco. Reporte 3T24 Chdraui

Reporte 3T24
Chdraui
Crecimiento en EBITDA desacelerado temporalmente
por nuevo CEDIS en EE.UU.
Las ventas consolidadas del tercer trimestre aumentaron +11.8% respecto al
mismo periodo de 2023. Este aumento fue impulsado por el buen desempeño de
Autoservicio México, Chedraui USA y la División Inmobiliaria, con un efecto
positivo por la depreciación del peso mexicano del 13.1% frente al dólar.
Empero, el 3T24 destaca como un trimestre atípico en cuanto a la contabilidad de
la emisora. Durante el trimestre, se iniciaron operaciones en el nuevo CEDIS en
Rancho Cucamonga, California, que atenderá a El Super y Smart & Final. Esto
generó costos de transición de aproximadamente $17 mdd, además de gastos
operativos únicos por $5 mdd relacionados con la apertura de dicho CEDIS. Según
lo comunicado por la empresa, estos costos se reducirán progresivamente hacia
el 2T25. También se observó un impacto en la utilidad neta debido a un aumento
en la depreciación y amortización, así como en el costo financiero.
Con este contexto, el EBITDA aumentó +3.5%, y el margen se ubicó en 8.2% (-70
puntos base). Al excluir los costos y gastos relacionados con el nuevo CEDIS, el
EBITDA creció +11.1%, y el margen sería de 8.8%, -10 puntos base por debajo de
lo observado en el 3T23.
Desempeño por regiones

• México (Ingresos +7.8%, EBITDA +9.8%). El indicador VMT avanzó +4.9%,
  ubicándose 194 pbs por encima del +3.0% registrado por la ANTAD,
  marcando así el decimoséptimo trimestre consecutivo en el que el crecimiento
  de VMT supera al de la asociación. Este incremento se atribuye tanto al
  aumento del ticket promedio como al número de clientes que acudieron a las
  tiendas. Dicho aumento en VMT, junto con el crecimiento de +2.5% en el piso
  de ventas en los últimos 12 meses, impulsaron un crecimiento de +7.8% en
  los ingresos respecto al 3T23. A nivel de utilidades, el EBITDA aumentó
  +9.8%, y el margen avanzó 17 pbs, ubicándose en 9.1%, gracias a una mejora
  en el margen bruto, impulsada por eficiencias continuas en el manejo de
  inventarios y promociones con los clientes, lo que permitió compensar el
  aumento en los costos laborales.
• Estados Unidos (Ingresos +15.3%, EBITDA -2.8%). Las VMT crecieron
  +0.5% en dólares, manteniendo la tendencia positiva del trimestre anterior.
  Los formatos de El Super y Fiesta Mart contribuyeron con un aumento de VMT
  de un dígito medio. Sin embargo, Smart & Final presentó una disminución en
  sus ventas, afectado por un menor ticket promedio, ya que los consumidores
  buscaron mayores promociones y ofertas, lo que se tradujo en la compra de
  productos de menor precio. Las ventas totales de Chedraui USA en dólares
  aumentaron +1.9%, impulsadas tanto por el crecimiento en VMT como por un
  incremento de +1.4% en el piso de ventas en los últimos 12 meses. Sin
  embargo, en pesos mexicanos, las ventas aumentaron +15.3%, impulsado
  por un beneficio cambiario de +13.1%. En cuanto a utilidades, Super y Fiesta
  Mart registraron un crecimiento en EBITDA de +19.5% en pesos mexicanos,
  impulsado por una mayor palanca operativa y eficiencias en gastos. El margen
  EBITDA del trimestre fue de 8.3%, disminuyendo 25 pbs debido al efecto del
  nuevo centro de distribución en los resultados de El Super. Sin este efecto, el
  EBITDA habría aumentado +26.9%, con un margen creciendo 26 pbs a 8.9%.
  En cuanto a Smart & Final, su EBITDA presentó una contracción de -21.8%
  en pesos mexicanos, con un margen de 5.7%, explicado por la pérdida de
  Richard Horbach
  rhorbach@intercam.com.mx
  Recomendación
  COMPRA
  Precio Teórico
  $161.00
  OPINIÓN ANÁLISIS
  Datos de la Acción
  Precio actual 136.37
  Rendimiento potencial (%) 18.1
  Máx. / Mín. 12 meses 155.25 99.74
  Indicadores de Mercado
  131,449
  199.3
  964
  Float (%) 16
  EV/EBITDA (x) 5.48
  Estimados
  2023 2024e 2025e
  Ingresos (mill.) 263,058 280,420 298,928
  Ut. de op. (mill.) 15,712 17,386 18,981
  EBITDA (mill.) 23,320 25,518 27,650
  Crec. EBITDA 8.8% 9.4% 8.4%
  Margen EBITDA 8.9% 9.1% 9.2%
  Ut. neta (mill.) 7,894 8,661 9,801
  Crec. ut. neta 27.8% 9.7% 13.2%
  Margen neto 3.0% 3.1% 3.3%
  EV/EBITDA (x) 4.11 5.19 4.79
  P/U (x) 12.53 15.18 13.41
  UPA (pesos) 8.19 8.99 10.17
  Fuente: Intercam con datos de la empresa.
  Chdrau vs. IPyC (base 100)
  Fuente: Bloomberg.
  Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
  Valor de mercado (mill.)
  Acciones en circulación (mill.)
  90
  100
  110
  120
  130
  140
  150
  160
  oct.-23 feb.-24 jun.-24 oct.-24
  IPyC Chdrau
  INTERCAM CASA DE BOLSA Chdraui 23 de octubre de 2024
  Ver información importante al final de este documento. 2
  palanca operativa y los mayores costos del nuevo CEDIS. Excluyendo este
  efecto, el EBITDA habría aumentado +0.3% y el margen se situaría en 7.3%.
• Inmobiliaria (Ingresos +13.1%, EBITDA +9.0%). Los ingresos alcanzaron
  $381 mdp, impulsados por una mayor tasa de ocupación del 98.3% (vs. 97.3%
  en 3T23) y la incorporación de 8,102 m² en los últimos doce meses, un
  crecimiento de +1.9% en superficie arrendable. El EBITDA aumentó
  ligeramente por debajo de los ingresos por un incremento en los gastos
  operativos y en donaciones a Fundación Chedraui; el margen se ubicó en
  62.9%.
  Conclusión
  Aunque los mayores costos y gastos llevaron a una desaceleración en el EBITDA
  consolidado en el 3T24, es evidente que lo observado fue atípico, y estimamos
  que los efectos del inicio de las operaciones del nuevo CEDIS irán diluyéndose en
  los siguientes meses.
  Por otro lado, no sobra recalcar que Chedraui pertenece a un sector que se
  comporta de manera sumamente defensiva en tiempos de inflación alta. A la vez,
  el consumo básico es estable ante desaceleraciones económicas, por lo cual
  pensamos que la emisora tendrá un buen desempeño en caso de que se
  materialicen las proyecciones de una ralentización en los siguientes trimestres.
  Chedraui mantiene sólidos fundamentales y un buen balance. Y, al considerar el
  sólido desempeño de las operaciones mexicanas, y ventas crecientes en EE.UU.,
  las cuales estimamos seguirán siendo impulsadas por efectos cambiarios en los
  siguientes trimestres, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un
  precio teórico de $161.00 pesos por acción para los siguientes doce meses.