INTERCAM BANCO. Reporte 3T24 Walmex Ingresos ligeramente por encima de estimados; EBITDA en línea

Walmex publicó sus resultados del 3T24 hoy por la tarde. A nivel consolidado, los
ingresos aumentaron +8.0% (vs +6.7%e.). Se registraron avances en el indicador
de ventas mismas tiendas (VMT) en ambas regiones, destacando México, que
representa aproximadamente el 83% de los ingresos consolidados; mientras que
los resultados positivos en Centroamérica fueron impulsados por efectos
cambiarios favorables. Además, Walmex continuó liderando en omnicanal: el GMV
de e-Commerce creció +16%, impulsado por On-Demand (+22%) y Catálogo
Extendido (+13%).
En cuanto a utilidades, el margen bruto se expandió 50 puntos base a 24.9%
impulsado principalmente por la mayor contribución de los nuevos negocios y los
márgenes comerciales en México, así como por los beneficios en la cadena de
suministro y Walmart Connect en Centroamérica. Los gastos generales crecieron
+14.6%, representando el 17.0% de los ingresos, debido a inversiones
estratégicas en ambas regiones (tiendas nuevas, nuevos negocios y tecnología),
al incremento de los costos laborales, y a una provisión de impuestos no recurrente
del año anterior en Centroamérica. La utilidad operativa aumentó +5.5%, con un
margen de 8.1%, mientras que el EBITDA creció +6.5% (vs +6.6%e.), con una
contracción de -20 puntos base en el margen, a 10.6%. Finalmente, la utilidad neta
disminuyó -5.1%.
Desempeño por regiones
 México (Ingresos +6.1%, EBITDA +4.5%). Las ventas mismas tiendas
aumentaron +4.5%; el ticket creció +5.5% mientras que el tráfico disminuyó –
1.0%. A nivel bruto, las utilidades aumentaron +8.8%, y fueron impulsadas por
una mayor contribución de los nuevos negocios y márgenes comerciales. Y si
bien los gastos generales aumentaron +13.6%, en mayor proporción que los
ingresos, los márgenes EBIT y EBITDA avanzaron 30 y 20 puntos base,
respectivamente.
 Centroamérica (Ingresos +18.0%, EBITDA +19.0%). Las VMT aumentaron
+3.7% en la región; el ticket promedio creció +2.5% y el tráfico +1.2%. Además,
se observó un efecto cambiario importante durante el período, por lo que los
ingresos de la región, aumentaron +18.0 en pesos; excluyendo efectos
cambiarios, los ingresos aumentaron +4.6%. Dichos efectos cambiarios
también impulsaron la utilidad bruta en +19.3% (+5.7% en moneda local); y,
aunque los gastos generales aumentaron en +18.9% (+5.2% en moneda local),
el EBITDA creció en +19.0% (+5.7% sin efecto cambiario).
Conclusión
Si bien se continúan observando aumentos en gastos, el incremento en los
ingresos y el EBITDA a nivel consolidado representan un avance para la emisora.
Y, no sobra reiterar que Walmex es una empresa sumamente defensiva durante
períodos inflacionarios como el actual. Además, mantiene sólidos fundamentales,
genera un fuerte flujo de efectivo, y tiene un nivel de apalancamiento bajo (0.3x
calculado como Deuda Neta / EBITDA).
Por otro lado, nos llama la atención la valuación actual de la emisora dado que el
precio de la acción se ha visto limitada por la pendiente resolución de la COFECE; según lo comunicado, se espera que dicha resolución se dé a conocer en los
siguientes días.

Recomendación
COMPRA
Precio Teórico
$77.80
OPINIÓN ANÁLISIS
Datos de la Acción
Precio actual 65.71
Rendimiento potencial (%) 18.4
Máx. / Mín. 12 meses 72.88 56.37
Indicadores de Mercado
1,146,398
5,511.2
17,446
Float (%) 30
EV/EBITDA (x) 11.10
Estimados
2023 2024e 2025e
Ingresos (mill.) 886,523 965,578 1,046,188
Ut. de op. (mill.) 73,276 81,355 89,017
EBITDA (mill.) 93,853 104,061 114,125
Crec. EBITDA 7.4% 10.9% 9.7%
Margen EBITDA 10.6% 10.8% 10.9%
Ut. neta (mill.) 51,590 58,231 64,466
Crec. ut. neta 5.3% 12.9% 10.7%
Margen neto 5.8% 6.0% 6.2%
EV/EBITDA (x) 13.66 10.60 9.66
P/U (x) 24.20 18.44 16.65
UPA (pesos) 2.96 3.34 3.70
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Walmex vs. IPyC (base 100)
Fuente: Bloomberg.
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
Valor de mercado (mill.)
Acciones en circulación (mill.)
90
100
110
120
130
oct.-23 feb.-24 jun.-24 oct.-24
IPyC Walmex


El precio de la acción recientemente tocó un nivel de $56.4, un nivel mínimo desde
diciembre del 2020, año afectado por la emergencia sanitaria. Y si bien se ha
recuperado ligeramente (el precio se ubicó en $61.54 pesos por acción al cierre
de hoy), sigue presentando un nivel subvaluado; el múltiplo EV/EBITDA se ubica
en 11.1x, el que se compara por debajo del promedio de los últimos cinco años
(14.1x).
Nos quedamos a la espera de la resolución de la COFECE. Aunque, según lo
comunicado por la administración de Walmex, no se descarta que la resolución
pueda obligar a Walmex cambiar su forma de operar; y, en su caso, que la
empresa tenga que enfrentar algún tipo de penalización. Pero todo depende de la
resolución. Por el momento, considerando un buen avance en ingresos y EBITDA,
sólidos fundamentales, y sobre todo, una valuación castigada, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.