INTERCAM BANCO. Reporte 3T24. Alsea

Reporte 3T24
Alsea
Reaceleración en ingresos y EBITDA; resultados por
encima de estimados
Alsea presentó sus resultados del 3T24 hoy por la tarde. Las ventas netas
consolidadas de Alsea aumentaron +9.3% (vs +5.3%e.), y fueron impulsadas por
la preferencia por sus marcas y estrategias comerciales efectivas en todas las
regiones; y vale la pena señalar, que, excluyendo el efecto del tipo de cambio, las
ventas crecieron +11.7%.
A nivel consolidado, las ventas mismas tiendas (VMT +7.7%) mostraron un sólido
crecimiento en Comida Rápida con un +16.0%, mientras que Cafeterías aumentó
+2.6%, y Restaurantes de Servicio Completo registró un alza del +6.3%,
continuando con su tendencia positiva. También cabe subrayar que las ventas
digitales, que incluyen E-Commerce, Agregadores y Lealtad, representaron el
32.5% de las ventas totales, alcanzando un total de $6.6 mil mdp. Este segmento
mostró un sólido crecimiento del +35%, destacando su relevancia creciente en el
modelo de negocio de la compañía y su capacidad para captar la demanda digital
en todos los mercados.
A nivel de utilidades, el EBITDA pre-IFRS16 aumentó +9.3% (vs +6.4%e.) año con
año, reflejando una reaceleración tras haber avanzado +7.6% en el trimestre
previo; el margen se mantuvo estable en 14.0%.
Desempeño por regiones
 México (Ingresos +7.9%, EBITDA Ajustado +14.8%). Las ventas en México,
que representaron el 52.6%, se beneficiaron de la solidez en el consumo, la
preferencia por las marcas de Alsea y diversas campañas comerciales y
promocionales. Las ventas mismas tiendas crecieron +4.9%, con Restaurantes
de Servicio Completo mostrando un incremento del +8.7%, Comida Rápida del
+5.8%, y Starbucks del +1.9%. En términos de rentabilidad, el EBITDA Ajustado
(pre-IFRS16) aumentó un +14.8%, explicado principalmente por el crecimiento
en ventas, mejoras en los costos de alimentos y otros insumos, así como la
implementación de estrategias operativas y comerciales exitosas. Estas
medidas, junto con innovaciones en el servicio dentro de los restaurantes,
brindaron una mayor eficiencia operativa, lo que ayudó a contrarrestar el
impacto del incremento salarial del +20%. Como resultado, el margen EBITDA
Ajustado se expandió en 140 puntos base, reflejando una mayor eficiencia y
rentabilidad operativa en el mercado mexicano.
 Europa (Ingresos +13.1%, EBITDA Ajustado -1.3%). Las ventas de Alsea
Europa, que representaron el 31.4% de las ventas consolidadas, alcanzaron un
monto de $6,373 mdp, reflejando un incremento del +13.1% respecto al año
anterior. Sin embargo, al excluir el efecto del tipo de cambio, el crecimiento fue
apenas del +0.9%, impulsado por estrategias digitales e innovación en
productos, así como por el buen desempeño de los Restaurantes de Servicio
Completo en España. Este crecimiento fue parcialmente contrarrestado por la
presión persistente en Francia y Países Bajos. Las VMT aumentaron +3.4% en
Restaurantes de Servicio Completo y +0.4% en Comida Rápida, mientras que
Starbucks registró una caída del -12.3%. El EBITDA ajustado (pre-IFRS16)
disminuyó -1.3%, afectado principalmente por la baja del -2.1% en ventas
mismas tiendas, lo que redujo la palanca operativa; y, aunque hubo una
reducción en costos de alimentos y energía, el alza en mano de obra limitó la
mejora en rentabilidad.

 Sudamérica (Ingresos +7.0%, EBITDA Ajustado -28.7%). Las ventas de
Alsea Sudamérica, que representaron el 16.0% de las ventas consolidadas,
registraron un aumento del +7.0%, alcanzando un monto de $3,250 mdp. Este
incremento fue impulsado por un efecto cambiario positivo y el sólido
crecimiento de Chile. Las VMT aumentaron significativamente, con
crecimientos de +62.9% en Comida Rápida, +29.7% en Starbucks y +5.7% en
Restaurantes de Servicio Completo. Sin embargo, al excluir Argentina, el
crecimiento en Comida Rápida fue del +5.2%, mientras que Starbucks presentó
una contracción del -6.3%. El EBITDA ajustado (pre-IFRS16) cayó -28.8%,
representando el 11.3% del consolidado, afectado principalmente por la
devaluación de la moneda en Argentina, lo que redujo la contribución del país
en los resultados. Además, las presiones en la palanca operativa debido a la
contracción en el consumo en la región impactaron negativamente la
rentabilidad en Sudamérica.
Conclusión
Alsea cuenta con una diversificación geográfica sólida y opera marcas de
renombre mundial. Nos parece positivo que la administración se enfoque en las
marcas más rentables y en impulsar los canales digitales, una estrategia clave
para su crecimiento a largo plazo. En este contexto, el 3T24 fue un trimestre
destacado, con un sólido crecimiento en ventas en todas las regiones (en pesos),
lo cual marca un cambio significativo, ya que en trimestres anteriores los buenos
resultados de México habían sido parcialmente contrarrestados por las otras
regiones. Europa no había registrado un aumento en ventas desde el 4T23, y
Sudamérica desde el 2T23.
Si bien lo descrito anteriormente es importante, quizás aún más relevante es la
valuación de la emisora, dado que Alsea ha registrado un importante retroceso en
el precio de su acción en los últimos seis meses. Bajo este contexto, consideramos
que la actual valuación de Alsea, con un múltiplo EV/EBITDA de 6.2x, refleja un
nivel muy castigado. Incluso, el precio de la acción ha alcanzado niveles mínimos
no vistos desde mediados de 2023, después de haber llegado a un máximo de
$83.1 a principios de abril de este año (-35.5%). Por lo tanto, considerando una
valuación castigada, un reporte positivo del 3T24, y buenos fundamentales,
recomendamos COMPRA con un precio teórico de $73.00 pesos por acción.