Citibanamex. Presupuesto Fiscal 2025: promete consolidación, aunque con inconsistencias

El Paquete Fiscal 2025 reconoce la necesidad de alcanzar una consolidación fiscal luego del deterioro registrado en
años recientes. En 2024 se registrará el mayor déficit público en más de tres décadas, de tal manera que la deuda
pública alcanzará 52%delPIB,desde44%delPIBaliniciodelsexeniodeAMLO.Sinembargo,lapropuestadelaSHCP,
queimplica una deuda pública estable para los próximos años, tiene debilidades significativas en nuestra opinión. En
los ingresos se sustenta en un crecimiento económico de 2.3%, contraintuitivo en el contexto de un recorte de gasto
público de 1.5pp del PIB, y efectos significativos de nuevas medidas recaudatorias. El supuesto (cuestionable) de un
tipo decambioqueseapreciasignificativamente (a 18.5 pesos por dólar al cierrede2025) lepermitealaSHCPbajarla
estimación de ladeuda externa. Por último, la SHCP en lugar depresentar estimaciones demedianoplazoquereflejen
sus intenciones de política de ingresos y gasto, decidió presentar inerciales, lo que las hace poco útiles en términos de
análisis para la toma de decisiones. En este sentido, considerando nuestras estimaciones, para 2026 la deuda pública
alcanzaría un nivel de 58.8% del PIB, 4pp del PIB mayor quela presentada por la SHCP.Así, la decisión deposponer el
anuncio dela necesaria reforma fiscal este año tiene el costo de falta de información para los agentes económicos. En
este sentido, estimamos que las variables de riesgo país se mantendrán elevadas y que las agencias calificadoras
seguiráncambiandolaperspectivaparaladeudasoberanadeestableanegativaenlaspróximassemanas.

Nueva administración heredó presiones para las
finanzas públicas. La SHCP entregó hoy el Paquete
Económico 2025 (PEF25), el cual contiene los
Criterios Generales de Política Económica (CGPE) y la
propuesta de Ley de Ingresos y de Presupuesto de
Egresos para el próximo año. Con la presentación del
presupuesto de 2024 (PEF24), que propuso el mayor
déficit público desde 1988, se puso fin a la creencia
del mercado respecto a la disciplina fiscal de AMLO.
La expansión fiscal registrada en 2024 se dio en
contrasentido con la política monetaria restrictiva de
Banxico que busca bajar la inflación. La SHCP estima
la deuda pública amplia al cierre de este año en 51.4%
del PIB, la mayor desde que la SHCP publica este
indicador (2000) y 7.8pp del PIB mayor que la
observada al inicio del sexenio de AMLO. Nosotros
estimamos un nivel mayor, de 51.9% del PIB, por una
estimación de gasto ligeramente por arriba (de 0.2pp
del PIB) y un nivel de tipo de cambio mayor al
proyectado porlaSHCP(20.4vs.19.7pesos pordólar,
respectivamente).
OptimismodeSHCPenPIByproduccióndepetróleo
para 2025. Para 2025, la SHCP estima que la
economía crecerá 2.3%, lo que es bastante optimista
en comparación a la expectativa del consenso de
nuestra Encuesta Citibanamex de Expectativas de
1.0%yaúnmásalejadodenuestroestimadode0.2%.

En cuanto a la plataforma de producción petrolera,
también consideramos que es optimista el estimado
de 1.9 millones de barriles diarios (mmdb) ya que la
producción petrolera ha promediado 1.8 (mmdb) este
año y con tendencia a la baja. Asimismo, el supuesto
de la SHCPpara el tipo de cambio de cierre de año de
18.5 pesos por dólar se ubica muy por debajo de
nuestra estimación de 21.1 y la del consenso de 20.2.
En este sentido, estimamos que los ingresos públicos
serán menores en 0.4pp del PIB respecto a lo que
proyecta laSHCPde22.3%delPIB.
Anticipamos mayor gasto que la SHCP en 0.2% del
PIB. La SHCP anticipa un recorte al gasto público de
1.5pp del PIB respecto a 2024 derivado de un fuerte
recorte en la inversión física al pasar de 3.0% en 2024
a 2.3% en 2025. También consideran recortes
importantes en gasto corriente, particularmente en
los servicios profesionales al pasar de5.1% a4.7%y

en el rubro de “otros de operación” al pasar de 3.9% a
3.0%. Como se anticipaba, el gasto en “subsidios”
(programas sociales) yel de“pensiones y jubilaciones”
observan incrementos, al pasar de 2.7% a 3.0% y de
4.4% a 4.5%, respectivamente. Consideramos que
dadas las rigideces del gasto (por cuestiones
demográficas, así como por compromisos políticos),
el gasto se ubicaría en 25.7% del PIB, mayor al 25.5%
delaSHCPpara2025.
Estimamosdeudapúblicaen54%delPIBalcierrede

2025. Estimamos el balance primario en 0.0% del
      PIB, mientras que la SHCP pronostica un superávit de
      0.6% del PIB y los RFSP los vemos en 4.5% del PIB
      (gráfica 1), mayor que el de 3.9% propuesto por la
      SHCP, y que sería el segundo mayor desde 1988.
      Considerando además nuestra estimación de tipo de
      cambio, proyectamos la deudapública amplia neta en
      53.7% del PIB al cierre del próximo año, 2.3pp del PIB
      porarribadelaestimacióndelaSHCP.
      Lo bueno: el reconocimiento implícito de la
      necesidad de bajar el déficit público… Aunque no se
      admiteexplícitamente latendenciadedeteriorodelas
      finanzas públicas de los años recientes y las
      consecuencias que esto implica, sí se menciona que
      estas se gestionarán con prudencia, y que para
      mitigar riesgoseconómicossereduciráeldéficit.

Lo malo: los supuestos optimistas y los sacrificios
para la consolidación fiscal… La estabilización de la
deuda pública en 51.4% del PIB para 2025 en
adelante se sustenta en elementos cuestionables en
términos de factibilidad y optimalidad, en nuestra
opinión. Primero, un crecimiento económico de 2.3%,
desde uno de entre 1.5% y 2.5% en 2024, sustentado
en el consumo y la inversión; lo cual resulta
contraintuitivo en el contexto de un recorte de gasto
público de 1.5ppdel PIB. Además, dicha estimación se
ubica por arriba de cualquier proyección de analistas
(por ejemplo,considerandonuestra Encuesta

Citibanamex de Expectativas o la de Banxico más
recientes), o las de instituciones como Banxico, FMI,
OCDE y Banco Mundial. Segundo, efectos
significativos
de medidas recaudatorias por
implementar como la de modernización tecnológica.
Tercero, recortes en inversión física por 0.7pp del PIB
cuando ésta ya se había sacrificado en el sexenio de
AMLO y el país requiere mayor infraestructura (el
sexenio anterior este gasto promedió 2.8% del PIB,
por debajo de las dos administraciones previas en
más de0.5pp del PIB). Cuarto, tipo de cambio que se
aprecia significativamente a un nivel también fuera de
rango de las proyecciones de los analistas, lo que
ayuda a bajar la estimación en pesos de la deuda
externa queplantealaSHCP.
Lo feo: la deuda seguirá aumentando con las
implicaciones que eso conlleva. Si bien no nos
sorprendió, la SHCP en lugar de presentar
estimaciones de mediano plazo que reflejaran sus
intenciones de política de ingresos y gasto, decidió
presentar proyecciones inerciales (posiblemente solo
para cumplir con la exigencia de Ley), lo que las hace
poco útiles en términos de análisis para la toma de
decisiones. La SHCP señaló que el programa
económico de mediano plazo de este sexenio se
presentará en el Plan Nacional de Desarrollo, el
ProgramaNacionaldeFinanciamientodelDesarrolloy
enlosCriterios para 2026. Esdecir,seráhasta dentro

De un año cuando conoceremos los detalles de la
política económica para 2026-2030. Es difícil
anticipar si esta contendrá o no una reforma fiscal,
pero consideramos que, si existe un compromiso real
con la sostenibilidad de las finanzas públicas, así
tendría que ser. Para ilustrarlo, considerando
nuestras estimaciones de marco macroeconómico,
estimación inercial de ingresos públicos y escenario
mínimo asequible de gasto, para 2026 la deuda
pública alcanzaría un nivel de 55.8% del PIB, 4pp del
PIB mayor que la presentada por la SHCP. Si bien la
decisión de posponer el anuncio de una posible
reforma fiscal este año permite cumplir un
compromisodecampaña,setieneel costo defalta de
información para los agentes económicos. En este
sentido, estimamos quelasvariablesderiesgo paísde
mantendrán elevadas y que las agencias calificadoras
seguirán cambiando la perspectiva para la deuda
soberana deestableanegativa