INTERCAM. Walmex . Se dio a conocer la resolución de la COFECE

Walmex comunicó que la Comisión Federal de Competencia
Económica (COFECE) notificó que la empresa incurrió en una práctica monopólica
y le impuso una multa de $93.4 mdp. Al momento de escribir este análisis, la acción
de Walmex subía +7.2%, reaccionando positivamente al anuncio.
La resolución
En una decisión dividida tomada por los comisionados actuantes en el asunto, la
COFECE concluyó que Walmex había incurrido en “una única práctica monopólica
relativa en relación con las contribuciones de los proveedores”, según el
comunicado enviado a través de la BMV.
Con esta decisión, la COFECE impuso una sanción a Walmex de $93.366
millones de pesos.
A la vez, la COFECE reconoce que Walmex puede continuar negociando
contribuciones con sus proveedores, excepto en el caso de dos de las cuatro
aportaciones que originalmente fueron objeto de investigación. Dado lo
anterior, la Comisión impuso restricciones que limitan la posibilidad de Walmex de
aplicar dichas (dos) aportaciones, incluso si estas son acordadas con los
proveedores, son prácticas comunes en el mercado y favorecen a los
consumidores, según el comunicado.
Walmex está en proceso de revisar los detalles específicos de la decisión; el
documento incluye más de 900 páginas. Empero, basándose en su revisión
preliminar, Walmex está convencida de que el análisis de la COFECE es incorrecto
y que cometió errores en la aplicación de la ley. La empresa considera que ha
actuado conforme a la ley; además, por las irregularidades que Walmex detectó
en la investigación y los procedimientos de la COFECE, Walmex apelará la
resolución.
Walmex confía que la decisión no impactará en última instancia sus
operaciones.
¿Qué implica la resolución?
El mercado llevaba mucho tiempo esperando esta decisión; inclusive, ha sido el
componente que más ha presionado la valuación de Walmex, especialmente
durante la segunda mitad del año.
Antes de que se diera a conocer la resolución de la COFECE, Walmex enfrentaba
una situación altamente incierta. Dado que no se sabía qué arrojaría la
investigación de la comisión, no se descartaba una sanción más estricta,
incluyendo una que impactaría, no solamente su situación financiera, pero el futuro
de sus operaciones, o su pilar fundamental de su estrategia comercial de precios
bajos todos los días. En una conferencia de prensa llevada a cabo hace
aproximadamente dos meses, Ignacio Caride, director general de Walmex, dijo:
“Lo que nos preocupa es que se establezcan límites que puedan llevar a un
aumento en los precios”.
Nuestra intención no es minimizar la sanción impuesta por la COFECE; la sanción
de $93.4 mdp no es un monto irrelevante. Además, Walmex considera que, dadas
las irregularidades en la investigación, está en contra de la decisión. Empero, es importante analizar cómo afectaría esta sanción a la situación financiera de la
emisora, en caso de que su impugnación resulte desfavorable.
Para contextualizar el impacto de la decisión, resalta que la sanción de $93.4 mdp
representa el 0.01% de los ingresos de Walmex de los últimos doce meses (4T23
3T24); y el 0.04% de los ingresos registrados en el trimestre más reciente
($230,194 mdp en el 3T24).
Con respecto a la utilidad neta mayoritaria de Walmex, la sanción representaría el
0.17% de lo registrado en los últimos doce meses (4T23-3T24); y el 0.72% de la
utilidad mayoritaria del 3T24.
Si bien la decisión no fue favorable para Walmex, pensamos que la multa no
impacta la situación financiera de Walmex de manera relevante; también cabe
señalar que, al cierre del 3T24, la empresa cuenta con $48,536 mdp en caja (la
sanción representa menos del 0.2% de este monto).
La valuación
Claro, Walmex no está exenta de mejoras. Dados los aumentos en el salario
mínimo en México los últimos años, los costos y gastos laborales han aumentado,
por lo que los márgenes de utilidad se han diluido.
Y, en cuanto a componentes exógenos a la emisora, un menor dinamismo
económico podría impactar a los distintos formatos de tienda. El entorno político
en México y EE.UU. también ha golpeado su valuación – aunque estos elementos
también aplican para el IPyC en general.
Con este contexto, vale la pena observar la valuación. En noviembre, el precio de
la acción de Walmex alcanzó un mínimo del último año de $51.89 (su múltiplo
EV/EBITDA cayó a 9.4x).
Hoy, tras darse a conocer la resolución de la COFECE, el precio ha aumentado
cerca de +7.2% y se ubica en $61.3 al momento de escribir este documento
(EV/EBITDA 11.1x).
No obstante, pensamos que la valuación sigue castigada. En un ejercicio muy
sencillo, y tomando el múltiplo promedio de los últimos cinco años (EV/EBITDA
14.1x), calculamos que el precio de la acción se ubicaría en $78.6, todavía +28.2%
por arriba de su nivel actual.
Dado lo anterior, pensamos que la valuación de Walmex todavía ofrece un buen
punto de entrada. Mantenemos una recomendación de COMPRA para los
inversionistas que buscan aprovechar oportunidades de crecimiento a largo plazo
que la empresa aún ofrece, a pesar de algunos riesgos en el corto plazo;
especialmente ya que se esclarece el panorama de la emisora tras la noticia.