INTERCAM BANCO. La producción industrial de Estados Unidos se mantiene débil en noviembre, mientras que las ventas al menudeo crecen más de lo esperado.  En México, la demanda agregada repuntó en el tercer trimestre del año.  Banco de México recortó en 25 puntos base su tasa de fondeo.

Visión 3D
Boletín Semanal
20 de diciembre de 2024
Entorno y estrategia
Una Fed hawkish y un Banxico dovish
El Top
 La Reserva Federal de Estados Unidos deja ver cautela en sus próximas
decisiones.
 La producción industrial de Estados Unidos se mantiene débil en noviembre,
mientras que las ventas al menudeo crecen más de lo esperado.
 En México, la demanda agregada repuntó en el tercer trimestre del año.
 Banco de México recortó en 25 puntos base su tasa de fondeo.
El Retrovisor
La semana pasada estuvo caracterizada por varios anuncios de política
monetaria y datos económicos muy relevantes. En la parte monetaria, la
Reserva Federal emitió un recorte Hawkish, puesto que redujo en 25 pb su
tasa de interés y dejó ver cautela hacia adelante, lo que se traduce en una
pausa iniciando el 2025. Por su parte, el Banco de Japón mantuvo su tasa de
interés en 0.25% y el Banco de Inglaterra mantuvo en 4.75% su tasa de
referencia. Las tres decisiones no fueron unánimes. Adicionalmente, el
Banco de México recortó en 25 puntos base su tasa de fondeo y abrió la
puerta a recortes de mayor magnitud. Por su parte, el crecimiento del 3T24
fue revisado al alza de 2.8% a 3.1%, dejando ver que la economía
estadounidense se mantiene muy fuerte. En este sentido, el modelo de GDP
Now de la Fed Atlanta adelanta con las cifras de producción industrial y
ventas al menudeo que la economía estadounidense podría crecer en 3.1%
en el 4T24. En México, las cifras de oferta y demanda agregada dejaron ver
que las exportaciones regresaron a mostrar un crecimiento anual, luego de
6 trimestres de caídas al hilo, si bien buena parte de esto provino de la
depreciación del tipo de cambio.
La Reserva Federal de Estados Unidos deja ver cautela en sus próximas
decisiones. En una decisión ampliamente esperada por el mercado, el Comité
Federal de Mercado Abierto (FOMC) recortó en 25 puntos base el rango de la tasa
de fondos federales, llevándola a un nivel de entre 4.25% y 4.50%. La decisión no
fue unánime, ya que Beth M. Hammack presidenta de la Reserva Federal de
Cleveland votó por mantener el rango de la tasa de fondos federales sin cambios
entre 4.50% y 4.75%. En nuestra lectura, encontramos un comunicado con un
sesgo hawkish, en donde la Fed se dejó ver más cautelosa. Por ejemplo, la Fed
introdujo una nueva frase en su decisión: «al considerar el alcance y el momento
de ajustes adicionales al rango objetivo, el Comité evaluará cuidadosamente los
datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el balance de riesgos». De igual
manera, el Comité dio a conocer los “puntos del Fed” en el cual sobresale que los
miembros programan dos recortes en tasas antes de terminar el 2025.
Previamente se programaban cuatro recortes en el próximo año. En la misma
línea, las proyecciones de inflación PCE general y subyacente para el cierre de
este año se proyectan por encima de las estimadas por el FOMC en septiembre.
Para el componente general se estima que cierre el 2024 en 2.4% (prev. 2.3%) y
el subyacente en 2.8% (prev. 2.6%). Para el primer año de la nueva administración
de Donald Trump aumentaron del 2.1% al 2.5% y de 2.2% a 2.5%, para el
componente general y subyacente, respectivamente. Finalmente, en su
conferencia de prensa, Jerome Powell presidente de la Reserva Federal mencionó
que con este último recorte, la postura monetaria es menos restrictiva, por lo que
ahora el Comité tiene que ser más cauteloso para los próximos recortes.
Anticipamos que la Fed iniciará el 2025 con una pausa en su ciclo de recortes, es
decir que mantendrá sin cambios la tasa de fondos federales.
Los PMIs preliminares de EE.UU. muestran que la actividad empresarial
finaliza el 2024 en su nivel más alto en 33 meses. El PMI compuesto en EE.UU.
se colocó en 56.6 puntos en diciembre, superando el dato previo de octubre en
54.9 y marcando su mayor ritmo de expansión desde marzo de 2022. Por su parte,
el indicador manufacturero no superó las expectativas en diciembre al colocarse
en 48.3 unidades, por debajo del estimado del consenso en 49.4 puntos y las 49.7
unidades de noviembre, señalando una mayor contracción en el sector. De esta
forma, el sector se mantuvo en terreno negativo por sexto mes consecutivo. Por
su parte, el sector servicios se mantuvo en expansión, por encima de 50 puntos,
por vigésimo tercer mes consecutivo en un nivel de 58.5 puntos, superando así la
expectativa del mercado en 55.7 y del mes previo de 56.1 unidades. Cabe destacar
que la lectura mostró el crecimiento más fuerte en el sector de servicios desde
octubre de 2021, ya que los nuevos pedidos de servicios aumentaron a un ritmo
no visto desde marzo de 2022 y el empleo aumentó por primera vez desde julio.
Adicionalmente, la confianza del sector de servicios fue la más alta en poco más
de dos años y medio, vinculada a las expectativas de una administración más
favorable para las empresas bajo la presidencia de Trump, especialmente en
términos de una regulación más laxa y un mayor proteccionismo. Finalmente, el
economista en jefe de S&P Global Market Intelligence, Chris Williamson, señaló
que el crecimiento del sector servicios impulsó el crecimiento en general de la
economía con un PIB anualizado que podría superar el 3% en diciembre; sin
embargo, el panorama en el sector manufacturero es muy diferente donde la
producción cae a un ritmo creciente, afectado parcialmente por una débil demanda
en las exportaciones. En general, las cifras preliminares de diciembre son positivas
y sugieren que la economía sigue fuerte aunque persisten las preocupaciones por
aranceles e inflación en algunas de las empresas encuestadas.
La producción industrial de Estados Unidos se mantiene débil en noviembre.
En el onceavo mes del año la actividad industrial cayó en -0.1% m/m, colocándose
por debajo las expectativas del consenso que anticipaban una expansión en 0.2%
luego de haber caído en -0.3% en octubre. Al interior de la producción industrial,
la manufactura aumentó en 0.2% m/m (prev. -0.7%), sobre todo por un avance de
3.5% m/m en la producción de vehículos de motor y sus partes (3.5% m/m) y
maquinaria (2.5% m/m), al tiempo que la producción de equipo aeroespacial y de
transporte disminuyó (-2.6% m/m) pese al fin de la huelga de Boeing. Por su parte,
la minería disminuyó en -0.9% m/m (prev. -1.0%) y la generación eléctrica (utilities)
en -1.3% m/m (previo 1.3%). A tasa anual, la producción industrial en EE.UU.
registró una caída en noviembre en -0.9%, cayendo de manera más profunda que
el mes previo en -0.5%. Por componentes, la manufactura disminuyó en -1.0%,
a/a, la minería en -0.9% a/a y los utilities en -1.3% a/a. En cuanto a la capacidad
utilizada de la industria se ubicó en 76.8 por ciento en noviembre, 2.9 puntos
porcentuales debajo de su nivel promedio de largo plazo (1972-2023), lo cual
sugiere pocas presiones inflacionarias por el lado de los costos. En general, las
cifras de noviembre mostraron una recuperación parcial de la manufactura, puesto
que el sector aeroespacial cayó nuevamente. Hacia adelante el consenso de
Bloomberg estima que la producción industrial podría crecer en 1.1% en 2025.
En Estados Unidos, las ventas al menudeo crecen más de lo esperado en
noviembre. En el mes de noviembre las ventas minoristas se incrementaron en
0.7% m/m, superando las expectativas de un avance de 0.5% m/m. Si excluimos
los rubros más volátiles, como autos y gasolina, las ventas al menudeo subieron
en +0.2% m/m en noviembre, mismo ritmo de crecimiento que se registró un mes
atrás. Al interior de las ventas al menudeo sorprendió el crecimiento de las ventas
de automóviles y autopartes en 2.6% m/m y las ventas por internet en 1.8% m/m,
al tiempo que las ventas en las tiendas de misceláneas y los restaurantes
disminuyeron en -3.5% m/m y -0.4% m/m, respectivamente. En su variación anual
las ventas al menudeo crecieron en 3.8%, mientras que las ventas que excluyen
autos y gasolina avanzaron en 3.9%. Las cifras previamente mencionadas,
incorporan crecimientos anuales de +9.8% en las ventas en línea, +6.5 en ventas
de vehículos y +4.1% en materiales de construcción, al tiempo que la venta de
artículos deportivos y las ventas en gasolineras cayeron en -3.9%, -1.4%,
respectivamente. En general, las ventas al menudeo crecieron más de lo esperado
en noviembre, mostrando nuevamente que el consumo se mantiene sólido a
mediados del cuarto trimestre del 2024, lo que sugiere que la economía sigue muy
fuerte.

Los PMIs de la Eurozona muestran que el empleo cae al ritmo más rápido de
los últimos cuatro años a medida que la actividad total se reduce. El PMI
compuesto de la eurozona se ubicó en 49.5 puntos en diciembre, superior al dato
de octubre de 48.3 unidades y registrando su mejor nivel de los últimos dos meses.
De manera desagregada, el PMI manufacturero se ubicó en 45.2 puntos,
ligeramente por debajo del estimado de 45.3 unidades e hilando 21 meses
consecutivos en contracción (por ubicarse debajo de 50 unidades). Por su parte,
el índice del sector servicios pasó de los 49.5 puntos en noviembre a 51.4 unidades
en diciembre, regresando al terreno de expansión y sugiriendo fortaleza. Cabe
destacar que debido a la caída de los nuevos pedidos y de la actividad comercial
en diciembre, las empresas redujeron sus niveles de empleo nuevamente, por
quinto mes consecutivo. De esta forma, aunque se mantiene modesto, el ritmo de
recorte de empleos se aceleró y fue el más pronunciado de los últimos cuatro años.
Adicionalmente, el Dr. Cyrus de la Rubia, Economista en Jefe del Banco Comercial
de Hamburgo, destacó que la incertidumbre política en Alemania y Francia
continúa afectando el panorama económico de la Eurozona, retrasando las
reformas necesarias para estimular el crecimiento. No obstante, señaló que de
lograrse claridad en las estrategias gubernamentales, podría haber sorpresas
positivas para el próximo año. Finalmente, De la Rubia también subrayó que,
aunque el sector manufacturero enfrenta serios desafíos, el sector servicios ofrece
un impulso clave a la economía, con empresas mostrando un mayor optimismo
respecto al futuro. En este contexto, el BCE decidió recortar las tasas de interés
en 25 puntos base en su última reunión de política monetaria del año a pesar de
que aún persisten preocupaciones sobre la inflación en el sector servicios y el
impacto de los costos crecientes en las empresas.
En China, se debilita el consumo en el penúltimo mes del año, mientras que
la producción industrial y la inversión resultan en línea con el consenso. La
producción industrial del gigante asiático creció en 5.4% a/a en el onceavo mes
del 2024, ligeramente por encima de la expectativa del consenso y del observado
en octubre en 5.3% a/a. Al interior de las cifras la manufactura se expandió en
6.0% a/a, la minería creció en 4.2% y la producción de energía, gas y agua avanzó
en 1.6%. Al revisar la manufactura, encontramos que la producción de vehículos
de nuevas energías, es decir los eléctricos, repuntaron en 51.1% a/a, al tiempo
que la manufactura robótica y de circuitos integrados avanzaron en 29.3% y 8.7%,
respectivamente. Por otro lado, las ventas minoristas de noviembre crecieron en
3.0% a/a, muy por debajo de la expectativa del mercado en 4.6% y del mes previo
en 4.8%. Al interior del consumo, el programa de sustitución de bienes duraderos
del hogar continuó manifestándose en las cifras de ventas al menudeo ya que las
relacionadas con enseres del hogar y equipo audiovisual, muebles, autos y
materiales de decoración crecieron en 22.2%, 10.5%, 6.6% y 2.9%,
respectivamente. Por su parte, las ventas al menudeo por internet crecieron en
7.4% a/a y participaron con el 26.7% de las ventas totales de bienes de China. Por
otro lado, en el acumulado de enero-noviembre la inversión fija, excluyendo activos
rurales, se incrementó a tasa anual en 3.3%, ligeramente por debajo del 3.4%
esperado por el consenso. Dentro de la inversión, la que se refiere a construcción
residencial se desplomó en -10.4% y si se excluyera este sector la inversión fija
hubiera crecido en 7.7% a/a. Al interior de la inversión, la relacionada con
manufactura creció en 9.3% y en infraestructura en 4.2%. En general, las cifras de
actividad industrial e inversión se mantuvieron estables, mientras que el consumo
cayó muy por debajo de la expectativa del consenso. En este sentido, la agencia
de noticias estatal Xinhua adelantó que el gigante asiático promoverá un
crecimiento estable de los ingresos de los hogares en 2025, intensificando el
apoyo fiscal a los consumidores e impulsando la seguridad social.

En México, la demanda agregada repuntó en el tercer trimestre del año. En
México, la demanda agregada, igual a la oferta agregada, avanzó en 1.2% t/t en
el tercer trimestre del 2024, después de crecer en 0.4% y 0.5% en el 2T y el 1T,
respectivamente según cifras con ajuste estacional y en términos reales. Respecto
a la oferta agregada, el producto interno bruto creció en 1.1% t/t (prev. 0.4%) y la
importación de bienes y servicios en 1.4% t/t (prev. 0.5%). Por el lado de la
demanda, el consumo privado aumentó en 1.1% t/t (prev. 0.6%), al tiempo que el
consumo de gobierno avanzó ligeramente en 0.3% t/t (prev. 0.8%), la formación
bruta de capital fijo subió en 1.1% (prev. -0.6%) y las exportaciones crecieron en
5.1% t/t (prev. 1.2%), también acorde a cifras ajustadas por estacionalidad y para
el tercer trimestre del año. En términos anuales y acorde a cifras originales, en el
tercer trimestre del 2024 la demanda agregada creció en 2.3% (prev. 2.1%), la
formación bruta de capital fijo en 1.3% (prev. 6.6%), el consumo privado 3.0%
(prev. 4.3%), el consumo de gobierno 1.8% (prev. 2.5%) y las exportaciones
aumentaron sólidamente en 8.0% (prev. -1.9%). Al revisar el crecimiento
acumulado de enero a septiembre la demanda agregada creció en 1.8%, cifra
idéntica al crecimiento del PIB en 1.8% para el mismo periodo. En general, las
cifras de demanda agregada, mostraron que en el tercer trimestre del año las
exportaciones repuntaron fuertemente, aunque buena parte del repunte se explica
por la depreciación del tipo de cambio. Hacia adelante, estimamos que
posiblemente el crecimiento comience a explicarse, en mayor medida, por la
demanda externa y la demanda interna pudiera pasar a un segundo plano.
Caen inesperadamente las ventas al menudeo de octubre en México. El INEGI
reportó que las ventas al menudeo cayeron en -0.3% m/m en el mes de octubre,
por debajo de la expectativa del consenso de mercado de un avance en 0.2% m/m
y del crecimiento registrado en septiembre en 0.1% m/m, según cifras con ajuste
estacional. Al interior de las cifras, la caída en el mes de octubre obedece a un
retroceso en los siguientes rubros: bebidas y tabaco (-0.9% m/m), enseres
domésticos y computadoras (-1.3% m/m), combustibles (-1.0% m/m) y automóviles
y camionetas (-0.7% m/m), también acorde a cifras ajustadas por estacionalidad.
En términos anuales, y acorde a cifras originales, las ventas cayeron en -1.2% en
octubre, hilando así seis meses de lecturas negativas consecutivas. Al interior de
las cifras anuales resalta el incremento en la venta a través de internet y catálogos
impresos en 16.4%, mientras que las ventas de autoservicio y departamentales
muestran una contracción de -4.2%, al tiempo que la venta de abarrotes, alimentos
y bebidas creció en 3.5%. Al revisar el crecimiento en los estados, encontramos
que Guerrero mantiene contracciones anuales en los últimos doce meses, desde
que el Huracán Otis tocó tierra y causó estragos en la región. De igual manera,
encontramos que los estados de Coahuila, Chihuahua, Estado de México,
Quintana Roo, Sinaloa, Sonora, Tabasco, Tamaulipas, Tlaxcala y Veracruz han
mostrado caídas anuales en ocho de los últimos diez meses, sugiriendo que hay
debilidad en varias regiones del país. En general, las ventas al menudeo
reportaron nuevamente desaceleración, ya que se esperaba un crecimiento en el
margen y cayeron, sin embargo habrá que esperar a ver si la caída de las ventas
de octubre no obedece a la espera de los descuentos del “Buen fin” de noviembre.
El panorama
La próxima semana todos los mercados estarán cerrados el miércoles 25 de
diciembre con motivo del feriado de Navidad. En la parte del entorno nacional, se
dará a conocer la cifra de inflación de la 1a quincena de diciembre, en la cual
estimamos que el componente general avanzará en 0.39% y el subyacente en
0.36%. El consenso estima 0.39% y 0.47%, en el mismo orden. Adicionalmente,
se dará a conocer el IGAE de octubre y la balanza comercial de noviembre.

¿Qué recomendamos?
Tras el tono de cautela de la Fed, la bolsa americana mostró ligeros retrocesos.
Es posible estimar que se mantenga lateral si la Fed no recorta en la magnitud
estimada, aunque la generación de utilidades podría continuar fuerte abonando a
la narrativa de múltiplos elevados. Para la renta variable local, nos gustan
empresas AAA con sólidos fundamentales, pero con un horizonte de inversión de
mediano y largo plazo. Para el tipo de cambio, el resto del año podríamos observar
una ligera apreciación adicional, pero de cara al 2025 estimamos volatilidad en
especial en el primer trimestre del año.

Bolsas y empresas
Ganadoras y perdedoras de la semana
El Top
 Semana a la baja, aunque año positivo.
 Fed más cautelosa.
 Inflación en EE.UU en línea con lo esperado.

Lo más relevante
El mercado accionario estadounidense finalizó la semana con retrocesos, sin
embargo, los principales índices accionarios se encaminan a finalizar el año
positivamente, registrando las siguientes variaciones en lo que va de 2024: S&P
+25.4%; Nasdaq +31.5% y DJI +14.4%.
Durante la semana, lo más relevante fue el anuncio de la decisión de política
monetaria de la Fed y, sobre todo, el mensaje y la guía futura del organismo. En
cuanto a la decisión, de acuerdo con lo esperado por el mercado la Fed anunció
un recorte de 25 puntos base en su tasa de referencia para ubicarla en un rango
de entre 4.25% – 4.50%, sin embargo, el tono respecto a las próximas decisiones
fue más cauteloso, los miembros del organismo señalaron 2 recortes en tasas
durante 2025. Con lo anterior, el mercado ajustó sus expectativas, la reacción
inicial fue un fortalecimiento del dólar, un alza en el rendimiento de los bonos del
tesoro y una baja en los índices accionarios.
Por otro lado, en cuanto a cifras económicas se dio a conocer que la inflación anual
del gasto personal del consumo (PCE) se ubicó en 2.4% en noviembre, cifra en
línea con las expectativas del consenso aunque por encima del 2.3% reportado en
octubre.
En temas corporativos, las perspectivas para el crecimiento de las utilidades de
las empresas del S&P 500 se mantienen positivas. Para el 4T24, el consenso
espera un crecimiento de 9.6% a/a, mientras que para el 2024 y 2025 se esperan
crecimientos de 10.2% y 14.3%, respectivamente. Pese a los elevados niveles de
valuación, el buen crecimiento en utilidades seguiría dando un soporte al mercado.

Empresas y sectores bajo la lupa
Gentera anunció que El Servicio de Administración Tributaria determinó créditos
fiscales a Banco Compartamos, por supuestos incumplimientos de obligaciones
fiscales por los años 2015 y 2016 y determinando un crédito fiscal en cantidad de
$1,238 millones de pesos por el año 2016. La compañía acudirá a los medios de
defensa legal respectivos. ni Gentera ni Compartamos procederán a efectuar
reserva por el pasivo contingente antes aludido.
Grupo Carso anunció que firmó un acuerdo vinculante con Talos Energy para
incrementar su participación en un 30.10% adicional de su filial Talos Energy
México 7, entidad titular del 17.4% de participación en el yacimiento petrolero
Zama.
Nemak anunció el cierre de un préstamo por US$200 millones, los recursos serán
destinados al refinanciamiento de deuda existente por el mismo monto. Esta
transacción extiende el vencimiento del préstamo de 2027 a 2030, la tasa de
interés del préstamo será ligeramente por debajo de la del crédito refinanciado.

Mercado Global SIC
 ETF’s perdedores: China (MCHI) -2.4%, Deuda CP EE.UU. (IB01N) -0.2%, Comunicaciones (XLC) -2.3%, Materiales (XLB) -4.3%, Mineras de Oro (GDX) -4.9%, Robótica e IA (BOTZ) -7.6%, Energía Renovable (ICLN) -3.8%.
 Sectores negativos: Comunicaciones (IXCPR) -3%, Consumo básico (IXR) -2.9%, Consumo disc. (IXY) -3.1%, Energía (IXE) -6.6%, Financiero (IXM)
3.3%, Industrial (IXI) -3.7%, Materiales (IXB) -5.3%, Real Estate (IXRE) -6.7%,
Salud (IXV) -3.4%, Tecnología (IXT) -2.8%, Utilidad pública (IXU) -3.1%.
 Con respecto a flujos netos de capital, los de ETF’s expuestos México fueron
de -84 mdd, 876 mdd para Canadá, -109 mdd para China, 422 mdd para Europa
y finalmente 97135 mdd para EE.UU.
Fedex separa su división de carga
FedEx anunció la intención de separar su división de carga (Freight) mediante la
creación de una nueva empresa pública, FedEx Freight. La decisión busca
desbloquear hasta $20 mil millones de dólares en valor para los accionistas (según
analistas), ya que la administración considera que los activos de esta división, líder
en el segmento Less-Than-Truckload (LTL), no han sido plenamente valorados.
En el año fiscal 2024, FedEx Freight aportó el 11% de los ingresos totales de la
compañía, con un crecimiento compuesto anual del 7.3% en los últimos cinco
años, por encima del 6.1% del total de FedEx. Sin embargo, ha enfrentado caídas
del 5% y 6.5% en ingresos durante el 1T FY25 y 2T FY25, respectivamente, debido
a una desaceleración del sector industrial en EE. UU. El proceso de separación
comenzará de inmediato y se prevé se complete en 18 meses, sujeto a
condiciones regulatorias y la aprobación del Consejo.