Banamex. Mercado local reacciona a la toma de posesión de Donald Trump

El peso no se deteriora más ante la toma de posesión
de Trump. Como señalamos en una nota especial (“La
reacción
adversa del peso a la retórica de Donald
Trump”
), el peso mexicano se ha visto afectado por los
mensajes de Trump, llevando a elevada volatilidad en el
tipo de cambio. En este contexto, el peso promedió
20.65pesospordólarenlasemanaprevia ala toma de
posesión de Trump, con un cierre en 20.72 el viernes 17
de enero. Por su parte, el día de hoy ha cotizado en un
rango de 20.45 a 20.88, y a las 13:00 se ubicaba en
20.58 pesos por dólar (una apreciación de 0.9%),
bastante en línea con nuestras expectativas, y
respondiendo a la falta de imposición de aranceles por
ahora y a la consecuente debilidad del dólar. La
magnitud de la depreciación se ha situado por debajo
dela queseregistró cuando Trumpganólapresidencia
en 2016 considerando la desviación respecto de la
media móvil de 200 días (Gráfica 1), mientras que,
controlando por lo ocurrido en economías emergentes
ajustando por una canasta de monedas (Gráfica 2) se
observa un comportamiento similar, ubicándose por
debajo del periodo post-electoral de 2016. Vale lapena
destacar que en el contexto actual las perspectivas de
política monetaria de la Fed también han influido
significativamente en los mercados globales, y se
mezclan los efectos que tienen estos factores sobre el tipo de cambio. En este contexto, proyectamos que el
peso cierre el año en 21.2, y que se registre una
depreciación moderada durante 2026, para cerrar en
21.6. Sin embargo, no descartamos episodios
adicionales de depreciación durante las siguientes
semanas,anteelanunciodelaspolíticasdeTrump.
Otros indicadores de mercados financieros también
con movimientos heterogéneos. El hecho de que
Donald Trump se abstuviera de imponer aranceles
específicos a Chinaensuprimerdíaenel cargoimpulsó
los futuros de acciones estadounidenses al alza, a la
vez que el dólar se debilitó, con el índice DXY
registrando una caída de 1.0%. Si bien los bonos
gubernamentales en EUA no registran cambios por el
cierre de mercado de hoy, anticipamos que se
mantendrán elevados y que el spread de las tasas de
largo plazo con México seguiría al alza (Gráfica 3). Por
otro lado, las bolsas se ajustan al alza con el S&P, el
Nasdaq y el Dow Jones creciendo 1.0%, 1.5% y 0.8%,
respectivamente. En el mercado local, el Índice de
Precios y Cotizaciones (IPC) registra una variación de
0.6%, mientras que la aversión al riesgo disminuyó, en
particular los Credit Default Swaps (CDS) de México
disminuyeron en el margen de 129 puntos base el
viernes, a 127amediajornada del lunes.

Trump 2.0: se mantiene la incertidumbre económica para México, primeras
decisiones en seguridad y migración tensarán la relación.

Primeros anuncios de Trump fueron negativos para
México, prevalece la incertidumbre en el ámbito de
los aranceles. El discurso inaugural y las primeras
órdenes ejecutivas que se anuncian en los ámbitos de
seguridad y migración por parte de Trump tensarán las
relaciones con México, mientras que prevalece la
incertidumbre sobre cómo afectarán a nuestro país sus
políticas comerciales proteccionistas.
En varios ámbitos no hubo anuncios específicos, sino
que más bien Trump habilita numerosas maneras de
cumplir ciertas amenazas de campaña. Varios de los
principales anuncios de su primer día de gobierno, a
partir de la adopción de decretos presidenciales,
eluden aterrizar acciones específicas en los ámbitos en
los que suspropuestas decampañaperfilaron cambios
estructurales en la relación de EUA con el mundo:
aranceles, deportaciones, retiro de posiciones militares
en el mundo. En lugar de concretar algunas de esas
amenazas, Trump ha elegido abrirse abanicos de
opciones para actuar legalmente en varios de esos
temas. Con la creación de la Oficina de Tributación del
Exterior (ERS por sus siglas en inglés) se vuelve creíble
mexicanos, se volvería legal el combate activo en
contra de ellos por parte de las fuerzas armadas
norteamericanas; con la declaración de una
Emergencia Nacional en la Frontera Sur se habilita una
serie de medidas extraordinarias en la política
migratoria; y lo mismo ocurre con la declaraciónde una
Emergencia Nacional Energética, que habilitará la
autorización expedita de esquemas de extracción de
petróleo ygas.
Trump regresa montado sobre una inesperada ola de
respaldo social reflejado en su triunfo en el voto
popular tanto como en el del colegio electoral. Dado
que ésta será la última vez que Trump pueda gobernar
su país, esta segunda administración suya parece
enfilarse hacia un período de radicalismo más audaz y
vertiginoso que el de su primer gobierno. Sin reservas,
encumbrado por una amplia base social y el
entusiasmo, almenosaparente, delaéliteempresarial.
Tendrá menos líneas de contención tanto fuera como
dentro del partido republicano. En 2017, Trump formó
un gabinete mayoritariamente con los republicanos
que podría articular una amplia política arancelaria;
con la designación como terroristas de los cárteles mexicanos, se volvería legal el combate activo en
contra de ellos por parte de las fuerzas armadas
norteamericanas; con la declaración de una
Emergencia Nacional en la Frontera Sur se habilita una
serie de medidas extraordinarias en la política
migratoria; y lo mismo ocurre con la declaraciónde una
Emergencia Nacional Energética, que habilitará la
autorización expedita de esquemas de extracción de
petróleo ygas.
Trump regresa montado sobre una inesperada ola de
respaldo social reflejado en su triunfo en el voto
popular tanto como en el del colegio electoral. Dado
que ésta será la última vez que Trump pueda gobernar
su país, esta segunda administración suya parece
enfilarse hacia un período de radicalismo más audaz y
vertiginoso que el de su primer gobierno. Sin reservas,
encumbrado por una amplia base social y el
entusiasmo, al menos aparente, de la élite empresarial.
Tendrá menos líneas de contención tanto fuera como
dentro del partido republicano. En 2017, Trump formó
un gabinete mayoritariamente con los republicanos activos en Washington en ese momento, casi todos
ellos tenían experiencia en posiciones públicas y sus trayectorias los colocaban en el contexto de uno de los
sistemas
políticos
que
más contrapesos
institucionales había generado. Trump era nuevo en
ese entorno y desconocía el funcionamiento del
gobierno norteamericano, los recursos y las limitantes
del Ejecutivo, el alcance de sus contrapesos en el
Legislativo y en el Judicial, incluso en la burocracia del
Ejecutivo. Por eso se acompañó en la vicepresidencia
de Mike Pence, un republicano moderado y veterano.
Esta vez la señal que envía con su compañero de
fórmula es casi opuesta, J.D. Vance es un joven con
menos experiencia que Trump en Washington, y más
radical que Pence por lo que no será una línea de
contención republicanaparaelpresidente.
Ahora Trump conoce bien la Casa Blanca, cuenta con
mayorías (aunque delgadas) en ambas cámaras del
Congreso, y unaalineación favorable en el sistema de
tribunales y jueces. Su gabinete está integrado por
personajes con poca o nula trayectoria pública pero
que comparten una visión radicalmente crítica sobre la
forma en que Estados Unidos ha sido conducido
política, económica, cultural y diplomáticamente en los
últimos decenios. Adicionalmente, se ha rodeado de
pesos pesados de la élite empresarial.
Se mantiene la incertidumbre sobre los aranceles y el
comercio para México y para el mundo. Contrario a lo
que se había señalado hace unas semanas, se anunció
que no se impondrán nuevos aranceles hoy, aunque el

presidente adelantó que se implementarían hacia
adelante. Puede anticiparse que los mismos serán
significativos, pues Trump señaló que implicarán
enormes ingresos fiscales. Se llevará a cabo una
investigación sobre las prácticas comerciales,
incluyendo los déficits comerciales, las prácticas
cambiarias desleales, los productos falsificados y la
exención especial que permite que los bienes de bajo
valor ingresen a EUA libres de aranceles. Es positivo en
sí que los aranceles no aparezcan como primera
prioridad, aunque la incertidumbre se mantiene muy
elevada. La mejor noticia para México hubiera sido que
se impusieran aranceles solo a China (como en 2018).
La peor, que se impusieran solo a México o a México y
Canadá. También habría sido mala noticia,
especialmente para México, que se impusiera un
arancel a todaslasimportaciones del mundo,dadoque
México es el principal exportador a EUA y por la gran
dependencia de nuestras exportaciones hacia ese
destino. El que Trump destacara en su discurso
inaugural la importancia de expandir la industria
automotriz de EUA, sin ninguna mención de la
integración que hay de esa industria en Norteamérica,
preocupa por lo que ello pueda significar para
exportaciones automotrices mexicanas.
La desaparición de la agenda ‘verde’ es positiva para
México en el corto plazo y negativa en el mediano y
largo plazos. Trump declarará una Emergencia Energética Nacional, que implica desaparecer toda la
agenda verde establecida durante la administración
Biden. Ello es negativo para la lucha global contra el
cambio climático. Para las exportaciones mexicanas es
positivo en el corto plazo pues elimina la posibilidad de
impuestos verdes a las importaciones provenientes de
México (dado su bajo contenido de energía renovable),
a diferencia de lo que ocurre con Europa. No obstante,
desde una perspectiva más estratégica, es negativo
pues disminuye los incentivos para que nuestro país
retome la agenda verde abandonada en el sexenio
anterior. A ello se suma la presión de EUA a México
para que adopte una agenda proteccionista respecto a
China, limitando así los efectos positivos para México
de las contribuciones de China para impulsar los
productos funcionales a la lucha contra el cambio
climático.
Por ejemplo, se desalentará las
importaciones en México de autos eléctricos de China,
páneles solares, etc. Más aún, la eliminación
anunciada del importante subsidio al consumidor de
EUA para la compra de autos eléctricos producidos en
Norteamérica, que beneficiaba la producción de autos
eléctricos en México, desalentará su producción,
incluyendo proyectos de inversión ya anunciados.
Los cárteles mexicanos serán designados como
terroristas; los impactos pueden ser enormes o poco
significativos. Serán un mecanismo de presión para la
política de seguridad mexicana. El sistema financiero mexicano aparece listo para adaptarse. La designación
de Organización Extranjera Terrorista (FTO por sus
siglas en inglés) implica considerar a los así designados
como enemigos en combate. A diferencia de la
designación de Jefe de una Organización Extranjera de
Narcotráfico (FNK por sus siglas en inglés), cuya
implicación acotada es negarles acceso a esas
personas y sus redes de apoyo al sistema financiero
norteamericano, esta otra designación como FTO
habilita múltiples acciones. Los dos ámbitos más
importantes son el financiero y el militar. Las
instituciones financieras vinculadas con EUA quedan
impedidas para otorgar cualquier servicio o producto a
las FTO y, si advirtieran manejar recursos de esas
organizaciones, estarán obligadas a embargarlos y
reportarlos a la Oficina de Control de Activos
Extranjeros del Departamento del Tesoro. Aunque
debe subrayarse que ya existen esos mecanismos de
control en el sistema financiero mexicano, por lo que
no prevemos efectos significativos. En cuanto al
ámbito militar, se habilitará la posibilidad legal de que
las fuerzas armadas de EUA combatan con fuego a las
FTO mexicanas, en cualquier jurisdicción territorial. En
términos pragmáticos, la designación como FTO puede
traducirse en muy diversos escenarios de acción para
EUA y, por lo tanto, en consecuencias de muy distinta
dimensión para México. El ejemplo más extremo del
uso que un gobierno norteamericano ha hecho recientemente deesta designación es cuandoAl Qaeda
y Osama Bin Laden fueron declarados FTO, a partir de
ese momento EUA los persiguió hasta su aniquilación
extraterritorial en un tercer país, Paquistán, que no fue
informado, ni se le pidió autorización para actuar
militarmente ensuterritorio.
Las acciones en contra de migrantes pondrán en
jaque la frontera de México con EUA. Trump anunció
que declarará una Emergencia Nacional en la Frontera
Sur, con lo que se vuelve creíble que en un futuro
cercano concrete acciones diversas como el cierre de la
frontera, deportaciones masivas, redadas de personas
sin estatus legal en EUA, además de posiblemente
amenazarconlaimposicióndearanceles comomedida
de presión. También anunció que reinstalará el
programa ‘Quédate en México’, que ya en el pasado
EUA empleó durante algún tiempo para impedir que
miles de migrantes se internaran en ese país bajo la
pretensión de obtener estatus de asilados. Cualquier
escenario derivado de estas iniciativas implicará un
aumento muy significativo de tensión en la relación
bilateral.
La postura del nuevo presidente
norteamericana deja en claro que no atenderá las
consideraciones o preferencias del gobierno de México
en estos temas, está determinado a actuar, hasta
donde sus recursos administrativos y organizativos le
permitan (o bajo la presión de los previsibles impactos
económicos negativos sobre el propio EUA), para señalizar un endurecimiento crítico de su política
migratoria y desincentivar los flujos de migración ilegal
hacia territorio norteamericano. Dado que el fenómeno
migratorio nunca obedece sólo a la existencia de
factores de atracción en los países hacia los que se
dirigen los migrantes sino también a la existencia de
factores de expulsión en los países de origen (pobreza,
guerra, violencia, conflictos raciales, etc.), es previsible
que los flujos hacia EUA, incluso si pierden cierto
dinamismo, se mantengan y saturen sobre todo la
frontera geográfica e institucionalmente más débil de
ese país, la que comparte con México. En los últimos
días, diversos actores del nuevo equipo migratorio de
Trump han reconocido que muchas de estas acciones
resultarían incosteables administrativamente para
EUA, por lo que parece razonable anticipar que no se
materializarán los escenarios más extremos como el
que supone la deportación de millones de personas
hacia México, pero el abanico de los escenarios
posibles es amplio y probablemente con potencial
desestabilizador del orden social y económico en la
zona fronteriza mexicana. La condición de asimetría en
la que México queda colocado a partir de estos
anuncios ineludiblemente debilitará sus posiciones de
negociación en otros ámbitos, como el comercial, en el
que la revisión del desempeño del T-MEC se ha
adelantado.

Considerando todo lo anterior, nuestro escenario
central se mantiene sincambios, por ahora. Aúnnose
anuncia la implementación de aranceles, y seguimos
anticipando que, para México, habría un efecto
positivo relativo a los aranceles a China, y el negativo
porque podría haber alguna variante del
proteccionismo dirigido exclusivamente a nuestro país.
Nuestro escenario actual considera incertidumbre
elevada ante el riesgo de la imposición de aranceles, lo
que lleva a una expectativa de baja inversión y
crecimiento económico débil. El aumento de la tensión
en la relación México-EUA, por los temas de seguridad
y migración referidos, contribuye a esa incertidumbre
económica. En este sentido, seguimos estimando el
crecimiento del PIB en 0.2%paraesteaño.