Walmex. Sólido avance en ingresos; EBITDA aminorado por gastos. INTERCAM.

Walmex
Sólido avance en ingresos; EBITDA aminorado por
gastos
Walmex reportó sus resultados del 4T24 con un crecimiento en ingresos de +8.3%
(+8.3%e.) a nivel consolidado, impulsado por avances en México y Centroamérica.
Destaca el sólido desempeño del negocio omnicanal, con un crecimiento del GMV
de eCommerce del +20%, favorecido por la expansión de On-Demand (+27%) y
Catálogo Extendido (+14%).
En términos de rentabilidad, el margen bruto consolidado se mantuvo estable en
23.7%, mientras que los gastos generales aumentaron +14.7%, representando el
15.9% de los ingresos (vs 15.0% en el 4T23) debido a mayores inversiones en
crecimiento, nuevas aperturas y costos laborales en México. Esto resultó en un
crecimiento marginal en la utilidad de operación de +0.6%, alcanzando un margen
de 7.8%. Por su parte, el EBITDA aumentó +2.5% (+4.1%e.), con una contracción
de 50 puntos base, ubicándose en 10.0%. A nivel neto, la utilidad aumentó +1.4%
a/a.
Desempeño por regiones
 México (Ingresos +5.7%, EBITDA -0.8%). Las ventas mismas tiendas
crecieron +4.3%, con un incremento en el ticket de +4.5%, mientras que el
tráfico mostró una ligera contracción (-0.2%). A nivel bruto, el margen se ubicó
en 23.6%, prácticamente estable año con año (23.7% en el 4T23). No obstante,
los gastos generales crecieron +13.1%. Con este contexto, la utilidad operativa
disminuyó -3.2% y el EBITDA registró una ligera contracción de -0.8%; el
margen EBITDA retrocedió 70 puntos base.
 Centroamérica (Ingresos +22.1%, EBITDA +25.9%). Las ventas mismas
tiendas avanzaron +3.1%, con un crecimiento en el ticket de +0.8% y en el
tráfico de +2.3%. Dado lo anterior, los ingresos aumentaron +4.6% en moneda
local. Sin embargo, al considerar efectos cambiarios favorables, los ingresos de
la región aumentaron +22.1% al consolidarlos en pesos mexicanos. Y, similar
a lo observado en México, el margen bruto se mantuvo prácticamente estable
año con año (23.9% vs 23.8% en el 4T23); aunque los gastos generales
aumentaron +21.6%. Lo anterior llevó a que el EBITDA aumentara +25.9%,
aunque el margen se contrajo 30 puntos base.
Conclusión
Vale la pena señalar que el avance en ingresos se dio en un entorno económico
desacelerado. A par, es importante analizar los gastos con mayor detalle, dado
que éstos limitaron el avance en las utilidades a nivel EBITDA. En parte, los gastos
han aumentado por distintas inversiones (expansión de tiendas, nuevos formatos
comerciales, el fortalecimiento de su ecosistema omnicanal, tecnología y e
Commerce), lo que permitirá capitalizar mayor crecimiento en el mediano y largo
plazo. A la vez, parte del aumento en gastos se le atribuye a los mayores costos
laborales en México. El salario mínimo en México aumentó 22% en 2022, 20% en
2023, y 20% en 2024. Pero, dado que el salario mínimo aumenta +12% en 2025,
anticipamos que la emisora enfrente un entorno más favorable en los siguientes
trimestres, por lo que estimamos que mejore el margen EBITDA.
Adicionalmente, no debe perderse de vista que Walmex continúa consolidando su
liderazgo en eCommerce, con un crecimiento acelerado en On-Demand y Marketplace, alcanzando ya 1,360 tiendas con capacidades de entrega y
expandiendo su ecosistema digital. En el segmento financiero, se registró un
crecimiento del +36% en el valor total procesado, mientras que la base de usuarios
activos de su ecosistema digital se expandió en +6.5 millones respecto al cierre de

La empresa mantiene sólidos fundamentales, un bajo nivel de apalancamiento,
una situación financiera saludable, y pensamos que está bien posicionada para
capitalizar oportunidades de crecimiento hacia delante. Y, en cuanto a la valuación
de Walmex, pensamos que su múltiplo actual (10.7x EV/EBITDA vs 14.0x
promedio de los últimos 5 años) está castigado, por lo que calculamos un
rendimiento potencial atractivo. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA
con un precio teórico de $72.70 pesos por acción.