INTERCAM. Reporte 4T24 Chdraui Resultados en línea con estimados

Las ventas consolidadas del cuarto trimestre aumentaron +11.2% (vs +11.1%e.)
respecto al mismo período de 2023. Este aumento fue impulsado por el buen
desempeño de Autoservicio México, Chedraui USA (con un efecto positivo por la
depreciación del peso mexicano de 16.5% frente al dólar) y la división Inmobiliaria.
Sin embargo, el 4T24 destaca como un trimestre atípico por la contabilidad en las
operaciones estadounidenses. Durante el trimestre, continuó la transición
operativa hacia el nuevo CEDIS en Rancho Cucamonga, California, lo que generó
costos de transición de aproximadamente $14.9 mdd, además de gastos
operativos adicionales. Se espera que estos costos disminuyan hacia el 2T25
conforme la migración de operaciones se complete. A la par, se lanzó una
campaña de precios en Smart and Final, por lo que se perdió palanca operativa.
Con este contexto, el EBITDA disminuyó -7.2% (vs -6.7%e.), y el margen se ubicó
en 7.6% (-150 puntos base). Al excluir los costos y gastos relacionados con el
CEDIS, el EBITDA solo disminuyó -3.1%, con un margen ajustado de 8.0%.
A nivel neto, la utilidad se vio afectada por un incremento en la depreciación y
amortización, así como por un mayor costo financiero derivado de la operación
simultánea del nuevo CEDIS y cinco CEDIS actuales en California.
Desempeño por regiones

• México (Ingresos +3.6%, EBITDA -2.2%). El indicador VMT avanzó +2.9%,
  ubicándose 100 pbs por encima del +1.9% registrado por la ANTAD,
  marcando el decimoctavo trimestre consecutivo en el que el crecimiento de
  las VMT supera al de la asociación. Este incremento se atribuye tanto al
  aumento del ticket promedio como al número de clientes que acudieron a las
  tiendas. Cabe destacar que las VMT fueron superiores a las de la ANTAD en
  todas las regiones del país, con un desempeño sobresaliente en el Suroeste,
  Centro y la región Metropolitana. Dicho aumento en VMT, junto con el
  crecimiento de +2.4% en el piso de ventas en los últimos 12 meses,
  impulsaron un crecimiento de +3.6% en las ventas totales respecto al 4T23.
  A nivel de utilidades, el EBITDA disminuyó -2.2% en comparación con el 4T23,
  y el margen fue de 7.9%, afectado por mayores costos laborales y gastos de
  expansión.
• Estados Unidos (Ingresos +18.7%, EBITDA -14.2%). Las VMT crecieron
  +0.8% en dólares, manteniendo la tendencia positiva del trimestre anterior.
  Los formatos de El Super y Fiesta Mart contribuyeron con un aumento de VMT
  de un dígito medio. Sin embargo, Smart & Final presentó una disminución en
  sus ventas, afectado por un menor ticket promedio, ya que los consumidores
  buscaron mayores promociones y ofertas, lo que se tradujo en la compra de
  productos de menor precio. Las ventas totales de Chedraui USA en dólares
  aumentaron +2.2%, impulsadas tanto por el crecimiento en VMT como por un
  incremento de +1.5% en el piso de ventas en los últimos 12 meses. Sin
  embargo, en pesos mexicanos, las ventas aumentaron +18.7%, impulsadas
  por un efecto cambiario de +16.5%. En cuanto a utilidades, El Super y Fiesta
  Mart registraron un crecimiento en EBITDA de +16.0% en pesos mexicanos,
  impulsado por una mayor palanca operativa y eficiencias en gastos. El margen
  EBITDA del trimestre fue de 8.9%, disminuyendo 60 pbs debido al efecto del
  nuevo CEDIS en los resultados de El Super. Sin este efecto, el EBITDA habría
  aumentado +20.8%, con un margen creciendo a 9.3%. En cuanto a Smart & Final, su EBITDA presentó una contracción de -40.0% en pesos mexicanos,
• con un margen de 4.9%, explicado por una pérdida de palanca operativa, la
• campaña de precios lanzada en el trimestre, y los mayores costos del nuevo
• CEDIS. Excluyendo este último efecto, el EBITDA habría disminuido -29.6%
• y el margen se situaría en 5.7%.
• Inmobiliaria (Ingresos +11.2%, EBITDA +36.1%). El segmento inmobiliario
  de Chedraui reportó ingresos de $381 millones de pesos, con una ocupación
  del 98.4% (vs 97.3% del 4T23). El EBITDA de la división creció +36.1%, por
  el aumento en ingresos y menores gastos operativos.
  Conclusión
  Aunque los mayores costos y gastos llevaron a una caída en el EBITDA en el
  4T24, es evidente que lo observado fue atípico, y estimamos que los efectos del
  inicio de las operaciones del nuevo CEDIS irán diluyéndose de manera importante
  en los siguientes meses. Los efectos relacionados con la campaña de precios
  lanzada en Smart and Final también disminuirán.
  A la vez, no sobra recalcar que el consumo básico es estable ante
  desaceleraciones económicas, por lo cual pensamos que la emisora tendrá un
  buen desempeño en caso de que se materialicen las proyecciones de una
  ralentización en los siguientes trimestres.
  También vale la pena señalar que el múltiplo de valuación actual de Chedraui se
  ubica en 4.9x (EV/EBITDA), por lo que pensamos que la acción ofrece un
  rendimiento potencial atractivo.
  Chedraui mantiene sólidos fundamentales y un buen balance. Y, al considerar el
  sólido desempeño de las operaciones mexicanas, y ventas crecientes en EE.UU.,
  las cuales estimamos seguirán siendo impulsadas por efectos cambiarios en los
  siguientes meses, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio
  teórico de $161.00 pesos por acción para los siguientes doce meses.