INTERCAM. Reporte 4T24 Volar Resultados en línea, menor proyección de ingresos por estacionalidad

Volaris reportó ingresos operativos de $835 millones de dólares (mdd),
reflejando una caída del 7.1% a/a. No obstante, el EBITDAR mostró un
crecimiento del 17.8% a/a alcanzando $331 mdd, con una expansión de 8.4 pp
en el margen EBITDAR hasta 39.6%, situándose ligeramente por encima de la
guía del 3T24, reflejando en parte el menor costo por combustible. Los resultados
se alinearon con nuestras expectativas, por lo que la implicación del reporte
es neutral. No obstante, la nueva guía de resultados ha sido recibida de manera
negativa por el mercado, con una caída cercana al 9% en el precio de la acción al
momento de redactar este reporte.
Durante 2024, la capacidad de la aerolínea medida en asientos disponibles por
milla (ASMs) cayó 12.6% a/a, reflejando un ajuste debido a las inspecciones de
motores GTF. Sin embargo, el ingreso promedio por ASM (TRASM) aumentó
10.3% a/a a $9.24 centavos. En cuanto al tráfico de pasajeros disminuyó 4.8% a/a,
con una caída de 7.7% en el segmento doméstico, mientras que las rutas
internacionales crecieron 4.0% a/a, reflejando la estrategia de la aerolínea de
priorizar mercados internacionales con mayor rentabilidad.
En términos de ingresos por pasajero, la tarifa base promedio cayó 8.4% a/a a
$50, pero fue compensada por el incremento de 3.6% a/a en ingresos adicionales
por pasajero a $57, los cuales representaron 53.3% del total de ingresos. En
términos de costos, el costo por ASM excluyendo combustible (CASM ex fuel)
aumentó 16.8% a/a a $5.68 centavos, debido a una menor eficiencia operativa
derivada de la reducción en capacidad y el impacto de los aviones en tierra, las
cuales fueron en promedio 34. Sin embargo, el costo promedio del combustible
por galón cayó 20% a/a, lo que contribuyó a mitigar parcialmente la presión en
costos.
Nueva guía 2025
Para 2025, Volaris proyecta un crecimiento en capacidad del 13%,
manteniendo un enfoque moderado en la expansión, con una asignación de 40%
de la capacidad al mercado internacional. La aerolínea espera que el margen
EBITDAR se sitúe en un rango de 34%-36%, reflejando un nivel estable pese a
la presión en costos. En términos de Capex, Volaris anticipa una reducción del
28%, situándose en $250 millones, comparado con los $350 millones en 2024,
lo que podría generar una mayor generación de flujo de efectivo durante el año.
Para el 1T25, la aerolínea proyecta un crecimiento en capacidad de 7% a/a,
mientras que el TRASM se ubicaría entre $7.9 y $8.0, por debajo de nuestra
expectativa de $8.5. En cuanto a costos, el CASM ex fuel estaría en un rango de
$5.5 y $6.6 centavos. Finalmente, el margen EBITDAR se ubicaría ligeramente
inferior al 1T24, reflejando en parte el impacto de la depreciación del peso.
Puntos destacables del earnings call
Además de la publicación de resultados, Volaris llevó a cabo su conferencia de
resultados del 4T24, donde la administración abordó aspectos sobre el
desempeño de la aerolínea y sus perspectivas para 2025. Destacamos los
siguientes puntos:

Revisión a la baja en el crecimiento de capacidad: La aerolínea ajustó su
proyección de crecimiento en ASMs a la baja a ~13% a/a, frente al rango de
13% – 15% comunicado en su último reporte operativo. Esta modificación
responde a conversaciones con Airbus sobre posibles retrasos en la entrega de
nuevas aeronaves, así como la reincorporación más lenta de motores P&W tras
las inspecciones en curso.
 Guía de TRASM para el 1T25: La expectativa de un menor TRASM en el 1T25
se debe a: 1) cambio en la estacionalidad de Semana Santa, pues en 2024,
este periodo cayó dentro del 1T, mientras que en 2025, ocurrirá en el 2T, por lo
que se esperaría una recuperación del TRASM en el 2T25. 2) Depreciación del
peso, ya que la aerolínea reporta en dólares, la debilidad del peso impacta
negativamente sus ingresos. 3) Debilidad en el segmento de pasajeros que
visitan amigos y familiares (VFR) ante la incertidumbre en la política migratoria
de EE.UU., lo que ha afectado la demanda de pasajeros, particularmente en la
primera parte del año.
 1T24 será el trimestre más desafiante del año: La administración anticipa que
el primer trimestre será el periodo con mayor presión operativa. Esto debido a
una proyección de CASM ex fuel más alta, así como mayor número de
aeronaves en tierra. No obstante, Volaris espera que el CASM para todo el año
se estabilice y se mantenga en niveles similares a los de 2024, mientras que
estima tener un promedio de 30 aeronaves en tierra por trimestre a lo largo del
año.
Conclusión
La reacción negativa en el precio de la acción refleja el entorno retador que
enfrenta Volaris, particularmente en la primera mitad del año. Factores como la
incertidumbre en las políticas migratorias de EE.UU., los retrasos en la entrega de
aeronaves por parte de Airbus, la prolongada revisión de motores Pratt & Whitney,
así como la volatilidad en el precio del combustible, seguirán presionando los
costos operativos y limitando la capacidad de crecimiento de la aerolínea en el
corto plazo. Sin embargo, en un tono más positivo, Volaris ha demostrado una
sólida capacidad para mantener su rentabilidad, destacándose con un margen
EBITDAR superior al de sus comparables. La administración ha reiterado su
enfoque en la rentabilidad sobre la participación de mercado, priorizando una
expansión moderada. Además, la aerolínea anunció la apertura de 30 nuevas
rutas en 2025, lo que respalda su estrategia de crecimiento.
En términos de valuación, Volaris cotiza a un múltiplo EV/EBITDAR de 3.8x,
representando un descuento frente a su mediana histórica de 3 y 5 años (4.6x y
5.2x, respectivamente). Nuestro precio objetivo de $19.50 (con un múltiplo
implícito de 3.7x) refleja nuestras expectativas de un crecimiento moderado en
capacidad y proyecciones de TRASM alineadas con la guía de resultados. A pesar
de los desafíos a corto plazo, los fundamentales de la empresa siguen siendo
sólidos, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.