Aumentamos nuestra recomendación a Compra por el atractivo descuento al VNA. Aunque desde un punto de vista táctico preferiríamos esperar a la posible emisión de nuevas acciones para adoptar una posición más positiva sobre IEnova, aumentamos nuestra recomendación de las acciones a Compra, ya que han alcanzado un descuento al VNA que refleja un limitado riesgo a la baja en 12 meses y las próximas licitaciones deberían crear un momento positivo. Los principales riesgos a la baja a nuestra recomendación de Compra son: (1) un potencial exceso de acciones en caso de que IEnova emita nuevas acciones tras completar la adquisición de Gasoductos de Chihuahua en el 3T16; (2) los bajos precios de la electricidad en California podrían resultar en un menor valor de la planta eléctrica que IEnova puso en venta (P$7/acción); y (3) los malos resultados en las licitaciones debido a la mayor competencia podrían impactar a la acción y a la valuación del crecimiento de su estado de contratación. Estimamos que los contratos existentes de IEnova están valorados en P$67/acción y las potenciales adiciones al estado de contratación en P$14/acción bajo el supuesto de que IEnova invertirá US$2,800 millones adicionales en infraestructura de energía en México en los próximos cuatro años a una tasa interna de retorno (TIR) sin deuda promedio de 10.5%.
Los inversionistas se centrarán en las importantes licitaciones de los próximos tres meses. Estimamos que la actual valuación de las acciones implica que IEnova se adjudicará aproximadamente US$680 millones adicionales en contratos este año a una TIR marginal de 10.5%. Si los resultados en las próximas licitaciones son exitosos, podrían impulsar las acciones de IEnova. Durante el 1S16 se licitarán nuevos proyectos valorados en más de US$8,300 millones. Esperamos que IEnova participe en: (1) la licitación de cinco ductos de gas natural con inversiones potenciales de US$5,700 millones, incluyendo un gasoducto marino de US$3,100 millones; (2) una licitación de suministro de energía eléctrica a largo plazo, en la cual IEnova podría ofrecer capacidad por 250MW de energía renovable a un capex estimado de US$1,400 millones; y (3) inversiones en transmisión de electricidad de al menos US$1,000 millones. Para IEnova, la adjudicación de contratos en el sector eléctrico mexicano representaría un hito importante y abriría una nueva fuente de crecimiento para la compañía.
El Consejo de Administración aprueba la venta de la planta de energía térmica. Estimamos que la planta estaría valorada en US$566 millones (P$7/acción), si logra firmar un contrato a largo plazo de suministro eléctrico con condiciones positivas en México. La venta mejoraría significativamente el balance financiero de la compañía sin afectar a su EBITDA a corto plazo.
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