BANAMEX : Fresnillo (FRES) Buen 2015; sólidas perspectivas para 2016-2018

 

http://bit.ly/1e3iCuh

 

Datos clave. Fresnillo reportó ingresos de US$1,583 millones y EBITDA de US$547.5 millones en 2015 (3.5% por debajo de 2014). La UPA básica y diluida de operaciones continuas de Fresnillo fue de US$0.094 y la UPA ajustada de US$0.069.

 

Tendencias de costos. Por primera vez desde la OPI de la compañía en 2008, Fresnillo reportó una contracción neta del costo promedio ponderado por insumo de 8.4% durante el año pasado. Esta reducción reflejó, entre otros factores, el efecto favorable de la devaluación de 19% del peso vs. el dólar.

 

Impacto fiscal. El ISR de US$129 millones aumentó 9.1% en 2015 vs. 2014, a pesar de la menor base de utilidades el año pasado, debido principalmente a la devaluación del peso vs. el dólar, lo cual incrementó el ISR diferido. Como consecuencia, la tasa efectiva de impuestos fue de 60.7%, significativamente superior a la tasa impositiva legal de 30%.

 

Revisión de las proyecciones de la UPA y valuación. Como consecuencia de los datos reportados por Fresnillo en 2015 y las metas para los próximos años, revisamos nuestras expectativas de la UPA para 2016 de US$0.18 a US$0.19, de US$0.35 a US$0.38 para 2017, y de US$0.49 a US$0.55 para 2018. Aplicamos una razón P/VPN de 1.5x a nuestro VPN de £7.47 para obtener nuestro nuevo Precio Objetivo de P$286.50 u £11.20 por acción.

 

Evaluación de 2015. Lo datos de 2015 fueron ligeramente inferiores a los del consenso a nivel del EBITDA, y relativamente por debajo en cuanto a la UPA, debido principalmente a la tasa de 67% sobre los impuestos diferidos. En general, fue un buen año para Fresnillo y los próximos años parecen muy positivos. Consideramos que Fresnillo tiene los mejores terrenos en este subsector y que probablemente abrirá una nueva mina cada dos años durante los próximos diez años. La producción de plata aumentaría de 45 millones a 65 millones de onzas en los próximos años y Fresnillo tiene minas de plata de muy bajo costo. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de la compañía.