El peso, -14% anual. América Móvil (AMX) produce aproximadamente una quinta parte de su negocio en EUA y Europa, por lo cual un débil peso debería añadir 7 p.p. al crecimiento de sus ingresos en el 3T16 (considerando también las fluctuaciones de otras monedas latinoamericanas vs. el peso). Asimismo, Televisa exporta contenido producido en México a operadoras extranjeras de televisión abierta y de TV de paga, a precios establecidos en dólares. Estas circunstancias deberían encubrir el modesto ritmo de crecimiento del negocio subyacente de AMX (esperamos un crecimiento de 1% sin efecto cambiario) y que el negocio principal de Televisa (producción y distribución de contenido) enfrenta desafíos estructurales por tecnologías más avanzadas que ayudan a distraer a los televidentes. Por último, la reciente decisión de Megacable de dejar de transmitir canales de Televisa en México contribuye a sustentar nuestra cautela general sobre Televisa.
Se mantiene la presión para AMX. Esperamos una contracción de 3.4 p.p. anual del margen EBITDA de AMX debido a (1) los gastos de arrendamiento de torres en México; (2) la creciente competencia en su mercado interno; y (3) las dificultades operativas en otros mercados (contracción de los márgenes en regiones que producen aproximadamente el 85% de las ventas totales). Asimismo, consideramos que el EBITDA de AMX se contraerá 4% en el 3T16 y que tan sólo se estabilizará el próximo año. Por otra parte, los activos de TV de paga de Televisa ayudarán a sustentar el crecimiento de sus ingresos y de sus márgenes a niveles sólidos en una base consolidada. Sin embargo, tomando en cuenta los altos requerimientos de capital de AMX y Televisa, seguimos creyendo que el continuo crecimiento de estos negocios reducirá los niveles de retornos y el valor residual para los accionistas.
El peso, -6% trimestral. A pesar del apoyo operativo de un peso más débil, la depreciación cambiaria de 6% debería limitar el potencial de utilidades de Televisa y AMX, debido a la exposición de su balance financiero por su deuda sin cobertura denominada en moneda extranjera. Esperamos un impacto similar al del 2T16, lo cual debería limitar el margen neto de AMX a sólo 3% y el de Televisa a 9%. Una persistente debilidad del peso podría limitar la capacidad de ambas operadoras para mantener su ritmo de inversiones, tomando en cuenta que el precio de la mayoría de los dispositivos electrónicos y equipos está en dólares.
El apalancamiento, una creciente preocupación. A pesar del impacto relativamente contenido a las utilidades, la continua depreciación del peso agrava las presiones operativas a las que están sometidas AMX y Televisa, y debería ayudar a que el apalancamiento de ambas compañías llegue a su nivel más alto. Aunque el apalancamiento de ambas compañías todavía es controlable, cabe mencionar que, cuanto más apalancamiento -sin un aumento proporcional de los flujos de efectivo, lo cual no está ocurriendo actualmente-, menor valor residual para los accionistas. Como consecuencia, reiteramos nuestra recomendación de Venta de AMX y Televisa.
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