INTERCAM BANCO. Bbajio. Mayor costo de riesgo presiona la utilidad

Reporte 3T24
Bbajio
Mayor costo de riesgo presiona la utilidad
En 3T24, Bajío reportó un crecimiento en cartera de 10.8% a/a, mientras que
el margen financiero creció 5.3% a/a y la utilidad neta retrocedió 8.3%. Los
resultados estuvieron por debajo de nuestra expectativa a nivel de utilidades,
en donde anticipábamos un retroceso de menor magnitud. El principal rubro que
afectó la utilidad del trimestre fueron las estimaciones preventivas por riesgos
crediticios, que incrementaron 75.5% a/a, cifra significativamente mayor a lo que
esperábamos y que resultó en un costo de riesgo de 1.35% contra el 0.85%
registrado en 3T23.
Pese a lo anterior, Bajío se encamina a finalizar el año en línea con su guía,
en donde proyecta: Crecimiento en cartera de 9-12%; MIN en un nivel de entre
6.7%-6.8%, índice de eficiencia debajo de 39%, costo de riesgo de entre 0.7%
0.9% y una generación de utilidad neta de entre $10,600-$10,900 millones, que
implica una variación de entre -4% y -2% respecto a 2023. Nuestra expectativa es
de un retroceso de 3.1%.
Para 2025, Bajío podría ver otro retroceso en utilidad neta debido a su sensibilidad
a tasas de interés, aunque de forma positiva, el banco ha logrado reducir tal
sensibilidad. En 3T24 la sensibilidad del MIN a cada 100 puntos de cambio en la
TIIE es de 21 puntos base (pb), mientras que a inicios de 2023 era de 34 pb. La
expectativa de Intercam es que en 2024 la tasa de referencia de Banxico finalice
en 10.25% y en 2025 en 9.25%, mientras que el nivel actual es de 10.5%, por lo
que veríamos el efecto de una reducción de 125 pb.
Cabe señalar que 2022 y 2023 fueron años atípicamente altos para Bajío en
cuanto a generación de utilidades y rentabilidad, debido a las tasas de interés
altas, por lo que es razonable anticipar que el banco regrese a niveles de ROE
más normalizados. El ROE anualizado del 3T24 fue de 24.2%, mientras que en
3T23 fue de 28.3%. Para 2024 Bajío espera terminar con un ROE de 24%,
mientras que los niveles normalizados son en torno a 20%, lo que nos parece un
buen nivel.
Por otro lado, los gastos operativos del trimestre incrementaron 15.9% a/a,
creciendo arriba de los ingresos, lo que llevó al índice de eficiencia a 34.5% desde
31.6% en 3T23.
La emisora ya luce castigada
En lo que va de 2024 las acciones de Bajío han retrocedido 21.8%, en un año que
ha sido negativo para el mercado, (el IPyC cae 9.1%) y más para los bancos. Sin
embargo, reafirmamos la recomendación de MANTENER y revisamos
nuestro precio teórico de $60 pesos por acción. Aunque no descartamos un
ajuste de corto plazo en la acción, creemos que la valuación empieza a lucir
demasiado castigada, aún en el escenario de retroceso en utilidad tanto en 2024
(-3.1%e) como en 2025 (-5.9%e). Incorporando nuestros estimados para el
siguiente año, y asumiendo un reparto de dividendos del 40% de la utilidad, al
precio actual Bajío cotiza a un P/VL forward 2025 de 1.0x, al tiempo que mantiene
un ROE superior al 20%, lo que justificaría un múltiplo mayor. Por otro lado, el
dividendo de 2025 puede ser interesante, ya que la capitalización (ICAP de 15.1%)
le permite a Bajío distribuir entre el 40%-50% de sus utilidades, lo que al precio
actual representaría un rendimiento por dividendos de entre 8%-10% para el
siguiente año.