INTERCAM BANCO. En México, la inflación subyacente descendió a 3.58% en la 1a quincena de noviembre.

Visión 3D
Boletín Semanal
22 de noviembre de 2024
Entorno y estrategia
La inflación en México sorprende a la baja
El Top
 Actualización al escenario macroeconómico de México.
 Los PMIs de EE.UU. mejoran, mientras que los de la Eurozona retroceden.
 La economía mexicana muestra una desaceleración durante el tercer trimestre
de 2024.
 En México, la inflación subyacente descendió a 3.58% en la 1a quincena de
noviembre.
El Retrovisor
En la semana, se publicaron datos sobre el estado de salud de la economía
americana y de la Eurozona. En Estados Unidos, los PMI´s muestran que la
economía se mantiene fuerte, con los servicios avanzando. En contraste en
la zona Euro, los indicadores adelantados señalan que la economía sigue
perdiendo dinamismo en el sector de servicios y el manufacturero. En
México se publicó el dato de inflación que fue menor a las estimaciones, en
tanto el componente subyacente descendió a 3.58% en una muy buena
noticia confirmado por los menores precios de las mercancías no
alimenticias y el retroceso de los servicios. Además, se publicaron las cifras
definitivas del PIB del 3T24 mejorando contra la estimación oportuna, lo que
nos lleva a revisar nuestras estimaciones al alza para el cierre del año,
aunque sigue siendo notoria la desaceleración.
Actualización al escenario macroeconómico de México. A partir de la
información económica y financiera más reciente, hemos ajustado nuestro marco
macroeconómico para 2024-2025 en cuatro áreas: 1) crecimiento del PIB real, 2)
inflación general y subyacente, 3) la tasa de fondeo y 4) el tipo de cambio pesos
por dólar. En este sentido, el INEGI revisó las series del producto interno bruto de
tal forma que el 4T23 pasó de una caída de -0.1% t/t a un crecimiento de 0.1% t/t,
el 1T24 se mantuvo en 0.1%, el 2T24 se revisó al alza de 0.2% a 0.4%, y el 3T24
se ajustó de 1.0% a 1.1% acorde a cifras con ajuste estacional. Estos cambios
elevaron la base de comparación que teníamos para este y el próximo año,
llevando nuestra estimación de crecimiento para 2024 de 1.3% a 1.8% a/a, según
cifras originales. Para 2025, la proyección también aumentó de 0.9% a 1.2% a/a.
Con ajuste estacional, el crecimiento para el 2024 sería del 1.5% a/a. De cualquier
manera, seguimos estimando una desaceleración en la economía, ya que entre
2022 y 2023 la economía mexicana creció en promedio en 3.5%.

En cuanto a la inflación, los datos de la primera quincena de noviembre revelaron
una caída inusual en mercancías no alimenticias, posiblemente por descuentos
adelantados del Buen Fin, y una disminución en la inflación de servicios. Como
resultado, la inflación subyacente bajó de 3.87% en la primera mitad de octubre a
3.58% en la 1a quincena de noviembre. De esta manera, prevemos que la inflación
general y subyacente cerrarán en 4.2% (previo 4.4%) y 3.5% (previo 3.7%) en
2024, respectivamente, para después ubicarse en 3.9% y 3.6% (previo 3.7%) en

2025. Además, anticipamos un efecto base en julio de 2025 que llevará la inflación
      por debajo del 3.0%, especialmente en la inflación no subyacente que subió muy
      por encima de su patrón estacional en el mismo mes de 2024.
      Respecto a la tasa de fondeo, proyectamos un cierre de 10% en 2024 y estimamos
      un rango entre 8.5% y 9.0% para el próximo año ante señales encontradas. Por
      un lado, es son bienvenidos los datos de la inflación subyacente que fortalecen la
      expectativa de más recortes en la tasa, sin embargo nos preocupan dos frentes
      internacionales: i) el quehacer de la Reserva Federal en el que no se descartan
      muy pocos recortes en el rango de la tasa de fondos federales y ii) un entorno de
      volatilidad en el tipo de cambio ante los recientes comentarios de EE.UU. y Canadá
      en torno a la relación comercial y el TMEC. Finalmente, debido a la reciente
      evolución del tipo de cambio, ajustamos nuestras previsiones: esperamos un cierre
      de 20.0 pesos por dólar en 2024 y cerca de 20.5 pesos en 2025, con posibles
      episodios de volatilidad hacia los 21 pesos. No obstante, los fundamentales de las
      cuentas externas se mantienen sólidos.
      
      Los PMIs preliminares de EE.UU. muestran un sólido crecimiento de la
      actividad empresarial en noviembre, alcanzando su nivel más alto en 31
      meses. El PMI compuesto en EE.UU. se colocó en 55.3 puntos en noviembre,
      superando el dato previo de octubre en 54.1 y marcando su mayor ritmo de
      expansión desde abril de 2022. Por su parte, el indicador manufacturero superó
      las expectativas en noviembre al colocarse en 48.8 unidades, por encima del
      estimado del consenso en 48.0 puntos y las 48.5 unidades de octubre, aunque
      permaneciendo por debajo del umbral de 50 puntos, señalando una moderada
      contracción. Esta lectura sugiere una estabilización en la caída de las
      manufacturas, donde la menor presión por el lado de los costos permitió moderar
      la caída en los nuevos pedidos. Por su parte, el sector servicios se mantuvo en
      expansión, por encima de 50 puntos, por vigésimo segundo mes consecutivo en
      un nivel de 57.0 puntos, superando así la expectativa del mercado y del mes previo
      de 55.0 unidades. Este desempeño fue impulsado por un fuerte repunte en los
      nuevos pedidos, reflejando una sólida demanda interna que compensa la
      desaceleración en las exportaciones. En cuanto al empleo, el sector
      manufacturero mostró señales de recuperación, mientras que los servicios
      registraron una ligera caída por cuarto mes consecutivo, reflejando cierta cautela
      empresarial antes de la transición presidencial. Sin embargo, la confianza en el
      próximo año mejoró significativamente, alcanzando su nivel más alto en dos años
      y medio, ya que las empresas anticipan un entorno más favorable con la nueva
      administración. Cabe destacar que de acuerdo con el economista en jefe de S&P
      Global Market Intelligence Chris Williamson, en noviembre la perspectiva de tasas
      de interés más bajas y un enfoque proempresarial han impulsado la entrada de
      nuevos pedidos y la producción. En general, la actividad empresarial
      estadounidense mostró un crecimiento alentador, liderado por el dinamismo del
      sector de servicios y el optimismo de las empresas de cara al futuro.
      Los PMIs de la Eurozona muestran una nueva caída de la actividad comercial
      de la zona euro a medida que el sector de servicios se une al manufacturero
      en territorio de contracción. El PMI compuesto de la eurozona se ubicó en 48.1
      puntos en noviembre, inferior al dato de octubre de 50.0 unidades y registrando su
      menor nivel de los últimos diez meses. De manera desagregada, el PMI
      manufacturero se ubicó en 45.2 puntos, por debajo del estimado de 46.0 unidades,
      de tal manera que hiló 20 meses consecutivos por debajo del umbral de 50 puntos,
      es decir en contracción. Por su parte, el índice del sector servicios registró su
      menor nivel en diez meses, pasando de los 51.6 puntos en octubre a 49.2 unidades
      en noviembre, terminando con una racha de 9 meses consecutivos en expansión.

Adicionalmente, el Dr. Cyrus de la Rubia, Economista en Jefe del Banco Comercial
de Hamburgo, señaló que las cosas difícilmente podrían haber resultado mucho
peor en noviembre; sin embargo, no les resulta una sorpresa dado el caos político
que impera en las economías más grandes de la zona euro y a los desafíos que
presenta la elección de Donald Trump como presidente de EE.UU. Finalmente, de
la Rubia menciona que el entorno en noviembre es el de una estanflación, donde
por un lado la actividad está mermando generalizadamente mientras que por el
otro, los precios de compra y de venta están aumentando rápidamente. En
consecuencia, algunos miembros del BCE podrían solicitar una pausa en el ciclo
de recortes en su próxima reunión de diciembre; sin embargo, las expectativas aún
descuentan una disminución en 25 puntos base para las tasas de interés en el
bloque europeo.

La economía mexicana muestra una desaceleración durante el tercer
trimestre de 2024. En México, el Indicador Global de Actividad Económica (IGAE),
proxy del producto interno bruto mensual, aumentó en 0.2% m/m en septiembre
después de caer en -0.2% en agosto, acorde a cifras ajustadas por estacionalidad.
Al observar el detalle de los indicadores en el décimo mes del año, encontramos
que el sector primario aumentó en 1.3% m/m y el secundario en 0.6% m/m; al
tiempo que el sector terciario tuvo una ligera disminución en -0.1% m/m. En su
variación anual y acorde a cifras originales, el IGAE creció en 0.3% en septiembre
del 2024. Por sectores, las actividades primarias crecieron en 1.2%, las terciarias
en 0.6% y las secundarias cayeron en -0.4%. Cabe destacar que al interior de las
actividades terciarias, el comercio al por mayor cayó en -6.1% a/a. Adicionalmente,
los servicios profesionales, científicos y técnicos mostraron un sólido aumento de
18.5%. En el acumulado del periodo enero a septiembre del 2024 la economía
creció en 1.8% a/a. Finalmente, también se dieron a conocer las cifras definitivas
del producto interno bruto correspondientes al 3T24 en donde la economía
mexicana creció en 1.6%, de acuerdo con cifras originales, ligeramente por encima
de la cifra oportuna de 1.5% y debajo del 2T24 en 2.1%. En general, las cifras
confirman un enfriamiento de la economía mexicana al cierre del tercer trimestre
del 2024 pese a un ligero repunte en el margen en septiembre. Hacia adelante,
existe el riesgo de que la actividad económica se modere aún más ante la
incertidumbre por el cambio de administración en EE.UU. y las políticas
comerciales disruptivas que podrían imponer.
Se recuperan en el margen las ventas al menudeo de septiembre en México.
El INEGI reportó que las ventas al menudeo crecieron en 0.1% m/m en el mes de
septiembre, después de crecer en 0.1% m/m en agosto y avanzar en 0.6% m/m
en julio, según cifras con ajuste estacional. En términos anuales, y acorde a cifras
originales, las ventas cayeron en -1.5% en septiembre, por debajo de la
expectativa de mercado que esperaba una caída en -1.2%. Al interior de las cifras
anuales resalta el incremento en la venta a través de internet y catálogos impresos
en 16.1%, mientras que las ventas de autoservicio y departamentales muestran
una contracción de -2.1%, al tiempo que la venta de abarrotes, alimentos y bebidas
creció en 3.6%. Por entidades, 24 de las 32 registraron caídas en el noveno mes
del año en donde podemos destacar a Guerrero con una disminución anual de
9.7%, Sonora en -4.7% y Tamaulipas en -4.1%; al tiempo que los mayores
aumentos se vieron en Hidalgo en 3.9%, Aguascalientes en 2.2% y Querétaro en
2.1%. Finalmente, en el noveno mes de 2024, a tasa anual el personal ocupado
en este sector disminuyó en -0.9% y las remuneraciones medias reales
aumentaron en 6.1%, sugiriendo que las presiones de costos podrían estar
teniendo un impacto en la creación de empleos. En general, las ventas al menudeo
reportaron una ligera mejoría, sin embargo 6 de los 9 componentes tienen
variaciones anuales negativas, lo que incide en que la recuperación no sea
generalizada en el consumo.
En México, la inflación subyacente descendió a 3.58% en la 1a quincena de
noviembre. El INEGI dio a conocer que el Índice Nacional de Precios al
Consumidor para la primera quincena de noviembre registró una variación
quincenal de 0.37%, por debajo de nuestro estimado y del consenso en 0.41% y
0.48%, respectivamente. En su variación anual la inflación general de la primera mitad de noviembre fue de 4.56%, inferior al dato previo de 4.83%. Al revisar los
genéricos que mayor incidencia tuvieron a la baja en la inflación de la quincena,
encontramos que fueron el jitomate (-3.65% qna/qna), la calabaza (-14.17%
qna/qna) y los zapatos tenis (-2.01% qna/qna). Por su parte, la inflación
subyacente, que excluye los rubros más volátiles, como energéticos y
agropecuarios, y las tarifas gubernamentales creció en 0.04% en la primera
quincena de noviembre, también por debajo de nuestro estimado (0.18%) y el
consenso (0.17%). En su variación anual la inflación subyacente se colocó en
3.58% en la primera mitad de noviembre, debajo del 3.74% registrado en la
segunda quincena de octubre. Por componentes, las mercancías se ubicaron en
2.46% a/a (prev. 2.73%) y los servicios en 4.85% a/a (prev. 4.92%). Al interior de
las mercancías las alimenticias y no alimenticias mostraron variaciones anuales
en 3.65% (prev. 3.79%) y 1.17% (prev. 1.51%), respectivamente. Al interior de los
servicios, la vivienda subió 3.96% (prev. 3.97%), la educación (colegiaturas) 5.79%
(prev. 5.79%) y otros servicios 5.63% (prev. 5.75%). Respecto a los rubros más
volátiles, es decir la inflación no subyacente, reportaron un avance en su inflación
en 7.64% (8.20% prev.). En general, las cifras de inflación de la primera mitad de
noviembre fortalecen la expectativa para ver otro recorte de 25 puntos base para
la tasa de fondeo antes de que termine el año, incluso que pudieran seguir en
algunos meses del 2025.
El Panorama
En la agenda económica, será una semana clave con la publicación de las minutas
de política monetaria del Banco de México y el Informe Trimestral Sobre la Inflación
para el periodo Julio-Septiembre 2024, en donde conoceremos la postura
monetaria del Banco Central así como su escenario macroeconómico.
Adicionalmente, se dará a conocer la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos,
en donde seguramente seguirá un acotado déficit en las cuentas externas, que
además, será financiado plenamente por Inversión Extranjera Directa. En la
agenda internacional, en Estados Unidos se dará a conocer la segunda de tres
estimaciones del producto interno bruto para el tercer trimestre del año, así como
las Minutas de política monetaria de la Reserva Federal. Con respecto a las
minutas, los mercados estarán atentos a cualquier mensaje referente a una posible
moderación en el ritmo de los recortes en la tasa de interés. Nosotros estimamos
que la Fed dejará ver cierta discusión en torno al ritmo de recortes ante una
economía que sigue muy fuerte.

Trump, encaminado a implementar el aumento de aranceles y la deportación
masiva por lo que el panorama es de un entorno más inflacionario, por lo que
estimamos que las tasas no tendrán mucho espacio para seguir bajando lo que
pudiera originar valuaciones más moderadas y posiblemente menor apetito por
activos considerados de riesgo. Las tasas largas en Estados Unidos han se han
mantenido elevadas, y no descaramos presiones hacia adelante, por lo que
sugerimos posicionarse en la parte media de la curva. Para la renta variable local,
nos gustan empresas AAA con sólidos fundamentales, pero con un horizonte de
inversión de mediano y largo plazo. Para el tipo de cambio, no descartamos mayor
depreciación ante un mayor apetito por dólares (dólar fuerte contra todas las
monedas) por lo que en estos momentos recomendamos mantener posiciones
tácticas y direccionales.

Bolsas y empresas
Ganadoras y perdedoras de la semana
El Top
 Bolsas en Estados Unidos con sólido desempeño en la semana.
 Resultados trimestrales de Target, Walmart, y Nvidia.
 En México, la CNBV ordenó levantar la suspensión de cotización de los valores
de Elektra.
Lo más relevante
Las bolsas en Estados Unidos registraron un desempeño positivo durante la
semana. El S&P 500, Dow Jones y Nasdaq reportaron rendimientos semanales de
1.7%, 2.0% y 1.7%, respectivamente. Cerca del 95% de las empresas del S&P
500 han presentado resultados trimestrales, destacando los sectores de servicios
comerciales y tecnología, que superaron las expectativas de ingresos en un 95%
y 90% de los casos, respectivamente.
En el sector tecnológico, Nvidia sobresalió con un crecimiento anual de ingresos
del 94%, mientras que su utilidad por acción (UPA) alcanzó $0.78 (+111% a/a). La
compañía proyecta ingresos de aproximadamente $37.5 mil millones para el
cuarto trimestre. Por otro lado, Target reportó un modesto incremento en ingresos
(0.9% a/a) pero una caída en su UPA de 11.8% a/a, además, recortó su guía anual,
anticipando ventas comparables estables frente a un crecimiento esperado de 0%
a 2% en su reporte previo. Walmart, en contraste, reportó resultados sólidos con
aumentos anuales en ingresos y UPA de 5.4% y 850%, respectivamente, y revisó
al alza su guía, proyectando un crecimiento de ingresos entre 4.8% y 5.1% para el
año.
En Europa, los mercados cerraron al alza, a pesar de que los PMIs de la eurozona
reflejaron contracciones en los sectores de servicios y manufactura. En Asia, los
mercados fueron mayoritariamente positivos, excepto en China. En Japón, el
índice de precios al consumidor (CPI) de octubre se situó en 2.3%, frente al 2.5%
registrado en septiembre.
Los precios de los commodities mostraron avances. El petróleo se fortaleció tras
el ataque con misiles de largo alcance por parte de Ucrania el 19 de noviembre, lo
que Rusia calificó como una nueva fase del conflicto, aumentando la incertidumbre
sobre el suministro global de crudo. Además, el Ministro de Comercio de China
anunció iniciativas para impulsar el comercio exterior, incluyendo el apoyo a la
importación de productos energéticos, lo que podría elevar la demanda de
petróleo.
El oro registró una recuperación tras las caídas de la semana pasada, impulsado
por el agravamiento del conflicto entre Ucrania y Rusia, mientras que otros metales
como la plata también subieron. En el mercado de criptomonedas, Bitcoin destacó
con un avance semanal cercano al 10%, alcanzando máximos históricos gracias
a expectativas de un entorno político más favorable para las criptomonedas ante
la llegada de un gobierno republicano en EE.UU.
En más noticias corporativas, la aerolínea de ultra-bajo costo estadounidense,
Spirit Airlines, se declaró en bancarrota; mientras que el conglomerado de medios,
Comcast, decidió separar sus canales de cable en una empresa pública separada.
Finalmente, el Departamento de Justicia de EE.UU. solicitó a un juez solicitar a
Google deshacerse de su navegador Chrome.
En México, el IPyC tuvo un rendimiento semanal de -0.1%.

Empresas y sectores bajo la lupa
Grupo Elektra informó que el 21 de noviembre la Sala Especializada en Materia
Ambiental y de Regulación del Tribunal Federal de Justicia Administrativa ordenó
mantener la suspensión de cotización de sus valores hasta resolver el fondo del
juicio. Sin embargo, esa misma noche, la CNBV instruyó a la BMV levantar la
suspensión, alegando desconocimiento formal de la medida judicial. Elektra
calificó esta decisión como una violación al Estado de Derecho, advirtiendo
posibles daños irreparables para la empresa, sus accionistas y la confianza en el
sistema financiero mexicano. La suspensión inicial, vigente desde julio, se dio tras
denuncias de posible fraude por depositarios de acciones.

Mercado Global SIC
Sector ganador de la semana: Utilidad pública
 ETF’s ganadores: Deuda CP EE.UU. (IB01N) +0.7%, Materiales (XLB) +3.7%, Mineras de Oro (GDX) +8.5%, Robótica e IA (BOTZ) +3.5%.  ETF’s perdedores: China (MCHI) -1.4%, Comunicaciones (XLC) -0.1%, Energía Renovable (ICLN) -2.1%.
 Sectores positivos: Comunicaciones (IXCPR) +1.8%, Consumo básico (IXR)
+1.3%, Consumo disc. (IXY) +0.7%, Energía (IXE) +2.3%, Financiero (IXM)
+0.6%, Industrial (IXI) +1.1%, Materiales (IXB) +2.5%, Real Estate (IXRE)
+1.8%, Salud (IXV) +1.5%, Tecnología (IXT) +2%, Utilidad pública (IXU) +3.2%.
 Con respecto a flujos netos de capital, los de ETF’s expuestos México fueron
de -8 mdd, 85 mdd para Canadá, 16 mdd para China, -388 mdd para Europa y
finalmente 29,887 mdd para EE.UU.
Spirit Airlines se declara en bancarrota
Spirit Airlines, la séptima aerolínea más grande de Estados Unidos por tráfico de
pasajeros, se declaró en bancarrota bajo el Capítulo 11 el 18 de noviembre de

2024. Este movimiento refleja la difícil situación que atraviesan las aerolíneas de
      bajo costo en el país. A pesar de un aumento en la demanda de vuelos, Spirit no
      ha generado utilidades desde 2019. La compañía enfrenta la combinación de altos
      costos operativos, una caída del 19% en el precio promedio de sus boletos y una
      competencia feroz de aerolíneas tradicionales, que han adoptado estrategias de
      tarifas económicas. Además, su intento fallido de fusión con Frontier Airlines y su
      mala reputación por retrasos y equipaje perdido han agravado su situación. Spirit
      continuará operando mientras reestructura sus finanzas, con la esperanza de
      recuperarse en 2025. Sin embargo, su futuro dependerá de cómo logre adaptarse
      a un entorno cada vez más competitivo.