BANAMEX : Banorte (GFNORTE.O) 4T15: UPA 3% superior a lo estimado por las menores provisiones por riesgos crediticios, tras la contracción de 50 p.b. trimestral del índice de morosidad; ROE +15%; metas del 2016 inferiores a las expectativas

 

Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 4T15 fue 3% superior a nuestro estimado. Banorte reportó una utilidad neta del 4T15 de P$4,940 millones (P$1.78 por acción) y fue 3% por encima de nuestras expectativas, 12% mayor que el 3T15, y 18% superior al 4T14, debido a las provisiones por riesgos crediticios menores de lo esperado. En base anualizada, la utilidad neta de Banorte en el 4T15 muestra un ROE de 14.8%, una significativa mejora vs. el 13.5% en el 3T15 y el 13.8% en el 4T14.

 

Metas para 2016. La administración presentó una meta de utilidades netas de entre P$18,800 millones y P$19,600 millones, lo cual ubica a nuestra expectativa de P$19,500 millones en la parte alta del rango, mientras que los estimados del consenso de una utilidad neta de P$20,100 millones son 5% superiores al punto medio del rango de la meta. En cuanto a las principales métricas operativas para 2016, la administración proyecta un crecimiento de cartera crediticia de 12%-14% (vs. 12.5% en nuestro modelo), una expansión del margen por interés neto de 10-20 p.b. (en nuestro modelo contemplamos un aumento de 10 p.b. del margen por interés neto), un aumento de los gastos operativos de 4%-6% (vs. 6.5% en nuestro modelo), provisiones por pérdidas crediticias de 2.2%-2.4% de créditos promedio (2.2% en nuestro modelo), y una tasa efectiva de impuestos de 26%-28% (vs. 28% en nuestro modelo).  

Implicaciones. Incluso a pesar de que las utilidades de Banorte en el 4T15 superaron en 3% a nuestras expectativas y mostraron sólidas tendencias operativas, esperamos una reacción negativa del mercado hoy viernes, debido principalmente a que las metas de la administración para 2016 fueron inferiores a nuestras expectativas (y especialmente a las del consenso). El valor en libros por acción de Banorte fue de P$48.83 al 31 de diciembre de 2015. Por lo tanto, a un precio de cierre de P$88.73 al 28 de enero de 2016, la acción cotiza actualmente a 1.8x su último valor en libros reportado. 

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