Invex Economía Reporte Semanal/Capitales/Tasas y Tipos de cambio

La inflación en Estados Unidos no cede. Principalmente en la parte subyacente. Anticipamos más incrementos en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal sin descartar que ésta llegue a 5.0% a pesar del riesgo de recesión.

Banco de México publicó las minutas de su más reciente reunión de política monetaria. En éstas, destacó la opinión de la subgobernadora Irene Espinosa sobre “expresar de manera explícita y transparente que para converger a la meta del 3% será necesario mantener una postura en terreno restrictivo durante todo el horizonte de pronóstico.”

La semana pasada …

La inflación en Estados Unidos no cede. Preocupa que, a pesar de la caída en los precios de energía, el índice general no modera su avance debido a persistentes aumentos en los precios de alimentos y en los precios de otras mercancías y servicios (el componente subyacente de la inflación).

Mientras la inflación subyacente no ceda, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) probablemente continuará con agresivos incrementos en la tasa de interés de referencia. De hecho, ya algunos miembros de la FED consideran que dicha tasa podría llegar hasta 5.00% (3.25% nivel actual) para permanecer alrededor de ese nivel el tiempo que sea necesario.

No sólo un recorte en la tasa de referencia en 2023 está prácticamente descartado. El techo de 5.0% es incierto. Si la inflación no confirma un descenso significativo próximamente, la tasa terminal podría ser mayor. Esto con todo y la caída en la actividad económica que pudiera generar la política monetaria restrictiva de la FED.

En el contexto global:

En Estados Unidos, además del decepcionante dato de inflación al consumidor de septiembre, la Oficina de Estadística reportó un avance de 0% mensual en las ventas al menudeo. A pesar de lo anterior, esperamos que el consumo (variable que representa el 70% del PIB) haya registrado un sólido avance en el tercer trimestre y haya salvado a la economía, por ahora, de una recesión. Por otra parte, las solicitudes iniciales del seguro de desempleo aumentaron de 219 a 228 mil unidades

En cuanto a información positiva, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan inició el cuarto trimestre del año con un aumento (de 58.6 puntos en septiembre a 59.8 puntos en octubre). El componente de situación actual fue el que mostró el mayor incremento. Por otra parte, los inventarios de negocios crecieron 0.8% a tasa mensual en agosto.

En la Eurozona, el índice de confianza del inversionista Sentix cayó más de lo esperado por el consenso al pasar de (-)31.8 a (-)38.3 puntos. En contraparte, la producción industrial creció 1.5% m/m (0.6% m/m esperado). A pesar de los datos mixtos, la recesión en la economía de región es prácticamente un hecho, principalmente en Alemania.

En México:

Banco de México (Banxico) publicó las minutas de la reunión de política monetaria en la cual se votó, por unanimidad, a favor de otro incremento de 75 puntos base (pb) en la tasa de interés de referencia.

Llamó la atención que un integrante de la Junta de Gobierno consideró que es momento de evaluar “hasta cuándo y en qué magnitud se apretará la postura, y cómo se responderá a los incrementos adicionales de la Reserva Federal”. Este punto es relevante debido a que (1) Banxico comenzó a restringir la política monetaria en junio de 2021 mientras que la FED empezó en marzo de 2022 y (2) Banxico endureció su postura meses después de haber iniciado el ciclo restrictivo mientras que la FED lo hizo poco después. Algunos participantes del mercado descuentan que Banxico no se desligará de la FED en lo que respecta a la magnitud de los siguientes aumentos. Por nuestra parte, tenemos algunas dudas.

A final de cuentas, y como lo han expresado públicamente algunos miembros de la Junta, las siguientes decisiones de política monetaria dependerán en gran medida de la evolución de la inflación en México, aunque el tipo de cambio, el diferencial de tasas de interés con Estados Unidos y otras consideraciones macrofinancieras entren en la ecuación.

Lo que sí es seguro es que los aumentos en la tasa de Banxico continuarán. Los miembros de la Junta consideraron que la tasa de referencia debería adentrarse hacia terreno suficientemente restrictivo para evitar un desanclaje de las expectativas de inflación de largo plazo.

La opinión de la subgobernadora Irene Espinosa sobre anunciar la permanencia de una postura restrictiva una vez que concluya el ciclo de alza de tasas no sólo mejoraría la comunicación con el mercado. Se mitigaría un continuo deterioro en las expectativas de inflación de sus participantes que genere más alzas en los estimados de inflación del banco central. Sería un mensaje útil, “explícito y transparente” que rompería un posible círculo vicioso que sólo se traduce en más inflación. Para que la inflación converja a 3.0% los estimados deberían dejar de aumentar en algún momento.

¿Qué esperar los siguientes días?…

Se espera que el mercado residencial en Estados Unidos muestre señales adicionales de debilitamiento. Se prevé una disminución en el inicio de construcción de casas durante septiembre con 1475k, comparado con los 1575k observados en agosto. Adicionalmente, también se estima una reducción en la venta de vivienda nueva, con una tasa mensual de (-)6.4% en septiembre (12.2% mes previo). En el caso de la vivienda existente, la perspectiva es similar, con una variación esperada de (-)2.1% (-0.4% cifra anterior). El sector residencial norteamericano sigue siendo afectado por el aumento del costo financiero, a raíz del alza de la tasa de interés de referencia, producto de una política monetaria cada vez más restrictiva.

Por su parte, en los permisos de construcción se espera un nivel de 1550k para septiembre (1517k mes anterior), lo que significaría una variación de 0.5% m/m durante dicho mes (-10.0 % mes previo). En la producción industrial se espera un aumento durante el mes de septiembre de 0.1% a tasa mensual, después de haber caído -0.2% durante agosto. Dado esto, se espera que la construcción general y la producción industrial muestren recuperaciones durante este último mes.

Se espera que el indicador adelantado de septiembre mantenga la variación previamente observada de (-)0.3%. Aún no queda claro si la economía de Estados Unidos entrará en recesión pronto debido a que el empleo y el gasto en consumo se mantienen firmes.

En China se conocerá la producción industrial a tasa anual para septiembre. Se espera una variación anual de 4.9% (4.2% previo). Además, se espera que el PIB real crezca a una tasa de 3.4% anual durante el tercer trimestre del año, (0.4% a/a trimestre previo). Sin embargo, se espera que las ventas al menudeo a tasa anual se vean afectadas, desacelerando a 3.5% en septiembre (5.4% en agosto).

Bolsas concluyen la semana con rendimientos mixtos. Se mantienen preocupaciones sobre niveles de inflación. El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) disminuyó (-)1.94%; en especial, destacaron las bajas en los sectores consumo discrecional y tecnología con variaciones de (-)4.09% y (-)3.62%, respectivamente.En Estados Unidos, los mercados accionarios no lograron extender las ganancias de la semana previa y terminaron en terreno mixto: el S&P500 perdió (-)1.55%, el Nasdaq tuvo una caída de (-)3.11% y el Dow Jones registró un incremento de 1.15%.El Stoxx Europe 600 retrocedió -0.09%.Por su parte, el S&PBMV IPC registró un descenso de (-)0.62%; donde el 67% de las emisoras que componen el índice operaron con pérdidas, los mayores descensos los presentaron CEMEX, LASITE, PEÑOLES y VOLAR, con variaciones superiores a (-)7.0%.En esta ocasión el comportamiento de los mercados estuvo enmarcado en un desempeño volátil a la espera de la inflación de septiembre en Estados Unidos, la cual se conoció al cierre de la semana y resultó mayor a la esperada por el consenso.Los participantes del mercado reaccionaron negativamente al dato, ante la expectativa de que la FED pudiera adoptar una postura monetaria más agresiva que implique un alza de 75 pb en la siguiente reunión.Sin embargo, los inversionistas prefirieron centrar su atención en la posibilidad de que la inflación de septiembre implicara haber alcanzado el pico y ahora inicie el descenso.Lo que hasta el momento se puede confirmar es que la persistencia de los elevados niveles de inflación permanece como uno de los principales factores de riesgo para las autoridades monetarias y los inversionistas.Asimismo, y como lo habíamos comentado en semanas previas, la temporada de reportes corporativos también llamó la atención de los inversionistas con la revelación de los resultados de instituciones financieras, como: Citigroup, JP Morgan, Morgan Stanley y Wells Fargo, entre otras.Los participantes del mercado reaccionaron positivamente a reportes como los de JP Morgan, Wells Fargo y Citigroup que superaron las estimaciones en ganancias del consenso. Las tres instituciones mencionaron que sus resultados se vieron favorecidas por las mayores tasas de interés.En contraste, el mercado castigó las acciones de Morgan Stanley que no alcanzó las proyecciones en utilidad de los analistas; la institución indicó que sus cifras reflejaron el impacto de un decremento de 55% en las operaciones de la Banca de Inversión.Por otro lado, también incidió en el nerviosismo de los participantes del mercado las decisiones del gobierno de Inglaterra sobre su plan fiscal, que obligaron al Banco Central a tomar medidas para mantener la estabilidad financiera.Al respecto, la primera ministró se pronunció por una reversión de los planes de reducción de impuestos en el presupuesto entregado previamente.No obstante, las preocupaciones sobre las acciones que tomen las autoridades monetarias de la región, ante la incertidumbre que ha generado la nueva administración en Reino Unido se ubican como un nuevo factor de riesgo para los mercados financieros.Desempeño semanal de las bolsas CierreVar. SemanalS&PBMV IPC  45,443.35      -0.62%Dow Jones 29,634.83       1.15%Nasdaq 10,321.39      -3.11%S&P500   3,583.07      -1.55%Bovespa111,072.34      -3.70%DAX 12,437.81       1.34%CAC 40   5,931.92       1.11%Nikkei 27,090.76      -0.09%Shangai   3,071.99       1.57% ¿Qué esperar en los próximos días?En EE.UU. se espera la encuesta manufacturera de NY de octubre; asimismo, la producción industrial, las construcciones iniciales y la venta de viviendas de segunda de septiembre, entre otros.En los siguientes días se conocerán las cifras de empresas, como: Bank of America, Goldman Sachs, Netflix, Schlumberger y Verizon, entre otras.En la Eurozona, se conocerá el dato final de la inflación de septiembre.En México, también iniciará la temporada de reportes corporativos, con la revelación de los resultados de empresas, como: AMXALFAGRUMAGFNORTE y KIMBER, entre otros. Ver documento
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INVEX           Tasas y tipos de cambio
Leonardo Armas Gochicoa / David Rosenbaum Mohar Publicaciones RecientesMovimiento Calificaciones. (Haz clic aquí para el reporte completo).Relación de movimientos con sobretasas. (Haz clic aquí para el reporte completo). Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de CambioEsta semana se dieron a conocer datos de inflación, ventas al menudeo, entre los más relevantes en los Estados Unidos. La inflación, si bien mostró 0.1 puntos porcentuales menos que el mes anterior y se colocó en 8.2%, la parte subyacente mantiene su tendencia de alza y se ubicó en 6.6%. Asimismo, la inflación al productor se mantiene en niveles altos de 8.5% en la general y de 7.2% la subyacente en términos anuales.Por último, las ventas al menudeo, si bien mostraron una variación de cero por ciento en su medida mas agregada, en las mediciones que excluyen autos y gasolina marcan incrementos positivos mensuales. Lo que mantiene la idea de cierta estabilidad en la fortaleza del consumo; esto se complementa con los datos de confianza del consumidor que también se publicaron que tuvieron una lectura positiva con respecto a las expectativas. Con la publicación de todos estos indicadores, las tasas de interés de los bonos del Tesoro Norteamericano mantuvieron su tendencia de alza. En el vencimiento a 2 años se dio un incremento de 19 puntos base con un cierre semanal sobre 4.50%. Mientras que, en el horizonte de 10 años, el nivel final de este periodo fue de 4.00%, con un alza de 12 puntos de variación semanal.Esta semana que está por iniciar podríamos observar cierta estabilidad y con un mercado asumiendo niveles de tasas de referencia, quizá ya mayores a los establecidos por la FED en su grafica de puntos. Muchos intermediarios norteamericanos empiezan a descontar el rango de 4.75%-5.0% para el cierre del año en cuanto a la tasa de referencia.En México, Banco de México publicó las minutas de la decisión de política monetaria de finales del mes pasado, donde se incrementó la tasa de referencia en 75pb a 9.25% por unanimidad. Se mantiene un restrictivo por un escenario de inflación y sus expectativas que se mantiene complicado. El debate se enfocó en el tamaño de los siguientes movimientos, así como el nivel terminal de la tasa de referencia. Consideramos que aun, los niveles de la tasa de interés real ex-ante se mantiene en terreno neutral y que los incrementos, si bien han sido históricamente altos, este indicador apenas implica un movimiento marginal de la tasa hacia el terreno totalmente restrictivo de la política monetaria.Pero queda claro que los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico están en la misma sintonía sobre la necesidad de mantener la tendencia de una política monetaria restrictiva bajo un escenario de inflación cada vez más difícil. Mantenemos la idea de que se incrementará la tasa en 75pb en noviembre y que llegaremos a 10.50% al cierre de 2022 y en 2023, no necesariamente pensamos en una posible baja en las tasas de referencia, en todo caso no habrá cambios en una muy buena parte del año que entra.Con esto las tasas de los Mbonos en la parte corta de la curva de rendimientos en pesos (3 años) cerró alrededor 10.40%, 28 puntos base de incremento con relación al cierre semanal previo. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años se dio cerca del nivel de 9.84%, con una variación de alza de 18 puntos base. Lo cual reflejó más el comportamiento de las tasas de sus contrapartes en dólares, ante el mal dato de inflación en los EE.UU.Para la valuación del dólar se presentó una alta estabilidad manteniéndose en el rango de operación $19.95 y $20.15 pesos, con una muy baja volatilidad en lo que va del mes. El cierre semanal se registró de nuevo ligeramente arriba de los $20.00 pesos por dólar. El peso se mantiene estable ante la consolidación de un diferencial de tasas entre pesos y dólares muy cercano a los 600 puntos base. Consideramos que esto se puede mantener en las siguientes semanas. Deuda CorporativaGRUMA: Esperamos que las ventas de la empresa continúen apoyadas por el buen posicionamiento de los productos en Estados Unidos y Europa, además, del incremento en precios para mitigar mayores costos en materia prima. Los márgenes permanecerán presionados por los altos costos, aunque los futuros ya muestran una disminución por lo que la presión en los márgenes eventualmente debería ser menor, apoyada también por el incremento en precios que mencionábamos al inicio. Desde el punto de visto de endeudamiento, la empresa marcha bien.Opinión: PositivoGRUMA: ofrece productos esenciales en la dieta de los consumidores, además, de que han ganado fuerza en Europa apoyado del negocio de tortilla y de una oferta más saludable a base de hierbas, libre de gluten, entre otros. Esta semana la empresa colocó un Certificado Bursátil por la cantidad de $4,500 millones de pesos a un plazo de 1,820 días por vencer (5 años). La estructura del papel es de tasa revisable sobre TIIE a 28 días y se colocó a una sobretasa de 29 puntos base sobre dicha referencia, ofreciendo una tasa de rendimiento de 9.84%.   Tasas Estados Unidos        CierreVar. semanal P.pFuturos Fed3.08%0.00Treasury 1 mes3.23%0.31Treasury 6 meses4.16%0.20Bono 2 años4.49%0.19Bono a 10 años4.00%0.12Bono a 30 años3.97%0.13   Tasas México       CierreVar. semanal P.pCetes 28d8.90%-0.31Cetes 91d9.92%0.18Cetes 182d10.38%0.04Cetes 364d10.74%0.09Bonos 3 años10.67%0.03Bonos 10 años9.83%0.18Bonos 20 años9.87%0.12Bonos 30 años9.81%0.12Udibono 10 años4.47%0.03Udibono 30 años4.57%0.09TIIE 28d9.57%0.02 

luismart_ic@yahoo.com.mx

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